今年上半年，阅文集团收入同比下滑19.70%至32.83亿元，净利润实现3.77亿元，同比增幅超六成

《投资时报》研究员  吕贡

与腾讯重续合作的消息，也未能提振资本市场当前对于阅文集团（0772.HK）发展的信心。

截至8月22日下午收盘，阅文集团仅报收于31元/股，距离今年3月末触及的45.75元/股（按前复权计算）高点，已经跌去三成；与2021年2月16日曾达到的阶段性高点95.75元/股（按前复权计算）相比，更是跌超六成。

拉长时间线可以看到，阅文集团此轮跌势开始于2021年下半年，在2022年10月下旬触底反弹后，不到半年时间公司股价总体又出现回落至35元/股上下。

8月10日晚间，阅文集团发布公告称，上海阅霆（代表阅文集团）与腾讯计算机（代表腾讯集团）重续此前几年以及现有的多项合作协议，并订立此后协议，内容包括虚拟服务购买、游戏合作、联合投资、委托拍摄制作、版权合作框架等协议。这一消息披露后，阅文集团股价并未出现大幅回升，仍连续多个交易日徘徊在32元/股左右。

分析认为，股价持续低迷或与阅文集团披露的另一份公告有关。8月10日，阅文集团还公布了今年上半年业绩报告。报告显示，该公司延续上年来下行态势，上半年收入同比下滑19.70%至32.83亿元。与此同时，该公司亦有部分经营数据处走弱态势，包括毛利、毛利率及平均月活用户等。

从当前业务规划来看，阅文集团或将继续押注IP。这一次，该公司将目光落在了AI上，试图利用AI技术全面赋能创作生态和IP生态。那么，此举未来能否助力该公司业绩焕发出新活力？对此，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问阅文集团相关部门，截至发稿尚未收到回复。

上半年增利不增收

成立于2015年3月的阅文集团，是一家以数字阅读为基础，以IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团，旗下囊括QQ阅读、起点中文网、新丽传媒等知名品牌。2017年11月，该公司在港交所挂牌上市，成为“网文第一股”。

如今，阅文集团发展重心和精力更多放在IP生态建设上。发展至目前，该公司已成功输出《庆余年》《赘婿》《琅琊榜》等大量优秀网文IP，并改编成动漫、影视、游戏等多业态产品。

不过在近几年的经营数据上，阅文集团都未能交出亮眼答卷。2020年，受有关收购新丽传媒的商誉、商标权减值拨备，以及修改新丽传媒获利计酬机制导致公允价值亏损等因素影响，该公司当年由盈转亏，公司权益持有人应占亏损44.84亿元。

次年扭亏后，该公司很快又于2022年陷入业绩下滑态势，全年营收净利双降。其中，收入同比下降12.0%至76.26亿元；公司权益持有人应占盈利同比下降67.1%至6.08亿元。

近日，阅文集团披露今年上半年业绩报告显示，公司盈利扭转上年以来下行局面，净利润同比实现64.8%幅度增长至3.77亿元，但同期收入仍处下滑，较上年同期下降19.7%，仅有32.83亿元。与此同时，该公司毛利、毛利率亦呈现走低趋势，毛利较上年同期减少超5亿元，仅有16.05亿元；毛利率则同比缩水3.6个百分点至48.9%。

分析认为，主要业务板块收入减少以及成本增加，或是阅文集团多项财务数据下行的主要原因之一。今年上半年，阅文集团两大主营板块在线业务、版权运营及其他的收入均较上年同期减少，同比降幅分别为11.63%和30.10%。而内容成本则增加了879.7万元，在该公司当期总收入中占比由上年同期18.2%上升至22.9%。可以看到，该公司对于业务内容生态的重视程度在进一步加深。

月活用户持续下行

需要注意的是，随着阅文集团进一步加大对内容生态的投入，公司收入却并未实现相应的增长，对用户的吸引力也较为欠缺。

据半年报数据披露，今年上半年，阅文集团自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月活跃用户依旧延续上年来下降趋势，同比减少两成至211.7百万人。

对此，阅文集团在半年报中解释称，“主要系为控制成本、提升运营效率，减少用于获取低投资回报率用户的营销支出，以及优化内容供应和分销渠道所致。”而这同样也是该公司2022年月活用户出现下滑的原因。

再来看月付费用户，虽然今年上半年该指标转增，但每名付费用户平均每月收入仍在持续减少，从2021年的39.7元一路降至今年上半年的33.3元。阅文集团方面表示，该减少主要由于不同产品收入组合变动，以及新转化付费用户在付费周期初始阶段支出较低所致。

净利增，营收降，月活用户也在减少，阅文集团当前这一颇具矛盾的局面难免引起市场关注热议。有分析认为，这或意味着阅文集团正在进行一场重大调整，即转变业务发展重心，从低利润、低回报率业务及用户营销逐渐向高利润率市场转移。这在初期易导致公司收入、活跃用户出现下滑，不过从长远来看，或能提升公司整体盈利能力。

数据来源：公司半年报

拥抱AI押注IP，能否焕发新活力？

在阅文集团未来的发展重心中，内容无疑是安身立命之本。《投资时报》研究员注意到，一方面，阅文集团在继续加固内容这一基本盘；另一方面，该公司则将目光瞄向了IP生态建设，即在内容基础上，衍生出阅读、影视、游戏等多个领域的IP开发。

从最新经营动向来看，今年上半年，在在线阅读的社区运营上，阅文集团上线了全新互动玩法，如为流行IP内容打造官方粉丝阵地，提升阅读用户参与度与粘性。该公司同期的MPU因此实现同比8.6%幅度增长，环比提升12.8%至880万人。

在影视、动画、漫画领域，阅文集团继续推进IP可视化，上线热播剧《平凡之路》《纵有疾风起》，播出经典IP《星辰变》《全职法师》续作，推出《大奉打更人》《超神宠兽店》等漫画作品，以及多个重点IP衍生品，如《诡秘之主》《斗破苍穹》自研盲盒，《凡人修仙传》《吞噬星空》的IP改编游戏等等。

不过，庞大的成本投入、过长的开发周期及较低的开发效率，是阅文集团在IP生态构建之路上不得不面对的棘手问题。对此，阅文集团所采取的应对措施是提出IP升维战略、拥抱AI。在AI技术，尤其是AIGC技术赋能下，该公司表示，“将有望打造多模态多品类内容大平台，构建新的IP上下游一体化生态体系，以AIGC为新引擎，推动IP生态提质增效。”

那么，拥抱AI、持续押注IP，能否助力阅文集团搭建出高效低成本的IP生态，焕发出新活力，从而撑起公司业绩增长重任？