在新老玩家众多的光伏行业内，星帅尔未来能否从中获得一席之地？

《投资时报》研究员  吕贡

在双碳政策支持下，进军光伏领域似乎逐渐成为家电行业内新趋势，如海尔、格力、TCL、创维等老玩家均早早在该领域有所布局，与此同时，新进者也不断涌现。

《投资时报》研究员注意到，最近，杭州星帅尔电器股份有限公司（下称星帅尔，002860.SZ）在光伏领域动作频频。最新消息显示，6月20日，该公司公布了向不特定对象发行可转债发行结果公告。

据了解，星帅尔此次拟发行4.629亿元可转债（债券简称“星帅转2”，债券代码“127087”）。扣除发行费用后，星帅尔计划将4.47亿元资金投入到年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目中，剩余0.78亿元资金用于补充流动资金。

对于投产上述光伏项目，星帅尔方面称，基于公司未来发展所需，此举有利于公司在绿色低碳发展道路中的新部署，能够优化公司产业布局，利于公司可持续发展。对于该项目未来发展情况，星帅尔表示，“预计在2025年达产，公司将视组件的生产经营情况酌情增加光伏行业的投入。”

可以看到，星帅尔正在将大部分发展重心向光伏产业转移，这也体现在了最新财务状况上。2022全年，星帅尔光伏行业所带来收入占该公司总收入比重已超过一半，成为目前最大收入来源，而该公司同时期白色家电行业收入占比降至三成左右。

那么，在新老玩家众多的光伏行业内，星帅尔未来能否从中获得一席之地？在之后的经营中，该公司又将如何改善目前总体走低的毛利率？

由家电快速切入光伏

作为家电零部件龙头，自成立以来至2020年，星帅尔一直专注于从事研发、生产和销售各类继电器业务，主要产品包括压缩机用热保护器、起动器等。2017年4月，星帅尔在深交所挂牌上市，如今成功发展成为国内压缩机两器生产和出口的主要基地。

业务转折出现在2021年，这一年，同此前部分家电企业一样，星帅尔也将发展目光瞄向光伏产业。随着同年2月一纸收购公告的披露，星帅尔正式切入光伏组件市场。

资料显示，星帅尔拟收购股权的富乐新能源是一家太阳能光伏生产商，经营范围涵盖新能源技术开发、技术转让，太阳能组件生产、销售，太阳能电站和分布式电站设计、安装等。

此后，星帅尔对富乐新能源进行增资，现对这家公司的持股比例已由一开始的51%上升至90.2%。

除了收购，星帅尔还以自有或自筹资金设立全资子公司星帅尔光伏公司，以此进一步提升在光伏领域的资本投入和产能规模，深化公司在新能源领域产业布局，从而提高公司市场份额，为公司在新能源领域全面发展奠定坚实基础。

财务数据方面，星帅尔光伏行业的收入从2021年才开始披露，发展至2022年，仅一年时间，该行业收入在星帅尔当年总收入中比重就增长至五成以上，达到57.45%，成为全年该公司第一收入来源，并且超出该公司白色家电行业当期收入占比25个百分点。

毛利率走低问题何解？

无论是业务布局举措，还是经营数据变化，星帅尔从家电行业切入光伏领域的步子均呈现出快速扩张状态。但在业务快速转型背后，难免会滋生诸多问题与挑战。该公司首要面对的挑战，便是利润率的稳定与增长。

《投资时报》研究员注意到，在入局光伏前的2018年至2020年期间，星帅尔的销售毛利率渐显出下滑苗头，分别为39.68%、31.21%和26.15%，两年时间，该指标缩水超10个百分点。不过至此，总体仍稳定在20%至30%区间。

进入2021年后，伴随着星帅尔在光伏产业的布局，该公司销售毛利率持续下滑。2022年该数值进一步降至20%以下。要注意的是，这一年，光伏太阳能组件收入占星帅尔全年总收入比重已达到五成以上。因而有分析称，快速进军光伏，或是拉低该公司综合毛利率的主要原因之一。

具体分行业来看，在2018年至2020年期间，星帅尔所披露的行业，不论是白色家电还是电机行业，各自的毛利率同比均出现下滑走势，且下滑幅度逐渐拉大。不过，产品方面的表现，让市场看到了星帅尔的韧劲。在上述年份里，星帅尔产品种类日渐丰富，其中保护器和启动器的毛利率于2019年扭转上年下滑趋势，同比实现0.26%幅度增长。2020年，该公司光通信、光传感器组件毛利率较上年同期大幅增长90.08%，增幅远超过同期其他产品毛利率合计降幅。

可惜的是，这股韧劲未能持续太久。在星帅尔跨界入局光伏领域首年（2021年），该公司冰箱、冷柜等压缩机和小家电配套产品，以及厨余粉碎机、新能源汽车等电机的毛利率同比分别实现0.08%、3.76%微幅增长；光通信、光传感器组件则较上年同期下降7.08%，超过前述两类产品增幅总和。同年，该公司首次披露的光伏太阳能组件毛利率仅有个位数，为8.63%。

时至2022年，光伏太阳能组件并未助力星帅尔改善当前毛利率下行局面，反之，该产品毛利率在上年8.63%基础上，进一步缩水超2个百分点，降至6.34%。在此情况下，星帅尔同年销售毛利率降至20%以下，仅有14.94%。

今年第一季度，星帅尔销售毛利率终于止住下滑趋势，回升至16.33%，不过依然低至20%以下，与上年一季度数据相比，差了8个百分点左右；与入局光伏前的2018年一季度比较，更是相差超20个百分点。

一边是持续走低的毛利率；另一边是来自领域内新老玩家的压力。

在星帅尔之前，早有众多家电企业在光伏领域有所布局，叠加该行业内本就长期深耕光伏的企业，星帅尔无疑将面临较为激烈的竞争。

《投资时报》研究员注意到，星帅尔切入光伏领域的主要业务为光伏太阳能组件。今年2月，在PV-Tech发布的《2022年全球TOP光伏组件供应商排名》中，中国企业占据八席，如晶科能源（688223.SH）、隆基绿能（601012.SH）、天合光能（688599.SH）等，均为在光伏组件赛道中深耕多年、经验丰富的巨头，业务规模远在星帅尔之上。

而与星帅尔体量相当的如银星能源（000862.SZ）、江苏新能（603693.SH）等深也耕新能源发电（太阳能光伏和风力发电）、光伏发电领域企业，纷纷在做大做强主业。2022年，前述企业的新能源发电（风力和太阳能）、或光伏发电业务的毛利率分别为32.97%、55.49%。可见，若想追赶上同行步伐，星帅尔仍有很长的路要走。

星帅尔2022年按行业和产品划分收入、成本、毛利率及同比变化情况

数据来源：公司财报