物美集团进一步锁定重庆百货，一则在自己尚未有主板融资平台前，先通过重庆百货获得融资平台。此外，为多点“寻得”大客户，从而更大化实现协同效应也是惯用策略

《投资时报》研究员  罗艺

经历多年运作后，物美集团终成为重庆百货（600729.SH）第一大民营股东。物美集团创始人张文中，也在多次冲击资本市场无果后，如愿拥有一家上市平台。

重庆百货近日公告称，公司拟向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴发行股份，吸收合并控股股东重庆商社（集团）有限公司。交易完成后，上述5家公司持股重庆百货的比例分别为24.83%、24.83%、5.52%、0.41%和0.21%。

据了解，物美津融为物美集团全资子公司，上述交易完成后，物美集团将成为重庆百货的最大民营资本。

《投资时报》研究员注意到，早在2019年，物美集团即通过子公司参股重庆商社集团，间接参股重庆百货，物美集团董事长张文中于2020年任重庆百货董事长。这一事件当时被视为重庆国企混改的标志性案例。

而此次披露的重组方案早于去年12月就已开始准备，当时重庆百货公布了向重庆商社集团的5家股东增发股份、吸收合并重庆商社集团。因构成重大资产重组，主管部门发出《问询函》，要求其说明整合方案、增持计划以及增发价是否会损害小股东利益等相关问题。

市场分析认为，并购和收购为物美集团扩张的“惯用手法”。此前，物美集团通过直接持股的形式参股了西北地区的主流超市品牌新华百货，而重庆百货作为西南地区最早的国有大型商业企业，其体量和区位优势都为物美集团所看重。

年报数据显示，受疫情以及百货业态疲软的影响，重庆百货2020年—2022年业绩持续下滑，营收分别实现210.77亿元、211.36亿元和183.04亿元，与2019年的345.36亿元相比下滑大幅下滑。

重庆百货在重组方案中表示，吸收合并重庆商社集团，有利于缩减管理层级、减少关联交易及提升门店经营效率。

重组方案落定

根据重组方案，此次交易完成后，重庆百货作为存续公司，将承继及承接重庆商社的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利和义务，重庆商社法人资格将被注销。

而本次交易的总金额为48.6亿元，其中，前三大股东席位渝富资本、物美津荣、深圳步步高将分别支付对价金额21.6亿元、21.6亿元和4.8亿元。

公开信息显示，物美集团和深圳步步高早在2016年就参与了重庆百货的混改，但因为再融资相关政策调整，重庆百货于2017年2月取消了对非公开发行股票相关议案的表决。到2019年6月，关于重庆百货的“混改”才得以重启。

分析认为，对于物美集团来说，通过并购扩大公司体量是其惯用策略。从2004年开始，物美集团先后获得北京超市发、京北大世界、天津大荣等全国20多家商业企业的400多个网点；2018年，物美集团接手乐天集团位于华北的21家乐天玛特门店，160家邻家便利店，花费15亿元；2020年，物美以180亿元收购了麦德龙中国80%的股权，在业界引起极大关注。

但收购也让物美集团的负债快速增加，物美集团的负债总额，从2019年的237.61亿元，上升至2020年的407.85亿元。

为拓展融资渠道，物美集团也在积极推动上市，但自2015年在港交所宣布私有化后正式退市后，公司之后2次发起IPO冲击，但均未果。

此外，物美集团还在积极推动旗下多点数智有限公司（下称多点）的上市，并于2022年12月递交招股书。信息显示，多点从物美超市的线上电商开始起步，后发展成为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS平台。

市场认为，物美集团进一步锁定重庆百货，一则在自己尚未有主板融资平台前，先通过重庆百货获得融资平台。此外，为多点“寻得”大客户，从而更大化实现协同效应，也是其惯用的策略。

在收购麦德龙中国和新华百货前后，多点就将上述企业纳为自己的客户。2018年到2019年，多点开始向麦德龙中国、银川新华集团和重庆百货提供线上到线下的整合解决方案及Alo解决方案。根据招股书，2019至2022前三季度，多点来自麦德龙的收入占同期总收入比为0.1%、2.0%、9.6%和17.4%，来自重庆百货的收入占比分别为5.0%、7.5%、9.4%和9.0%。

主营利润率偏低

公开信息显示，重庆百货前身为“重庆百货大楼”，成立于1950年，是西南地区最早的大型商业企业。1992年6月，经重庆体改委批准，重庆百货大楼以定向募集方式设立重庆百货大楼有限公司，后于1996年登陆上交所。

据重庆百货2022年报显示，公司目前主要业态包括百货、超市和电器。截至2022年末，重庆百货经营网点累计291个，其中，百货业态52个，超市业态162个，电器业态41个，汽贸业态36个，主要分布在重庆、四川以及贵州和湖北等省市。

近年公司年报显示，因疫情和百货超市业态持续疲软等影响，公司营收与2019年相比出现大幅度下滑。2020年—2022年，公司营收分别为210.77亿元、211.36亿元和183.04亿元。2019年，公司营收达345.36亿元，2022年与2019年相比下滑47%。

但事实上，重庆百货的经营业态的下滑从更早就开始显现。2014年，受电商崛起影响，重庆百货当年营收出现了自1996年上市以来的首次同比下降，营收达302.66亿元，利润总额同比下滑39.01%至5.90亿元。

到2017年，重庆百货营收为329.15亿元，与上一年相比下滑2.75%，2018和2019虽保持了营收的正增长，但增速仅为3.55%和1.33%。利润端，2017—2022年，该公司净利润分别实现6.05亿元、8.31亿元、9.85亿元、10.50亿元、9.52亿元和8.83亿元，近两年连续下滑，分别下滑6.68%和7.16%。

数据来源：公司年报

“马上消金”贡献净利超六成

值得一提的是，在重庆百货近年实现的净利润中，公司投资的马上消费金融（下称马上消金）的贡献不容小觑。

公开信息显示，2015年，重庆百货联合北京中关村科金技术公司、重庆银行、阳光财险、物美控股和小商品城发起马上消金。这家公司在成立的第二年即实现了盈利，并在其后实现了业绩的腾飞。2020年—2022年，马上消金实现营收76.04亿元、100.10亿元和135.30亿元，净利润分别为7.12亿元、13.82亿元和17.88亿元。

受益于此，重庆百货近3年的投资收益也随之快速增长，成为其整体净利润的重要贡献来源。年报显示，2020年—2022年，公司投资收益分别为1.53亿元、4.38亿元和5.96亿元。重庆百货在年报中称，按照权益法核算长期股权投资，本期确认投资收益为5.55亿元。按此计算，2022年，重庆百货的净利润8.83亿元中，马上消金的贡献率超过六成。

重庆百货在年报中披露，公司扣除对马上消费股权投资收益和非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为2.40亿元。

拉长时间线来看，2018—2021年，公司投资马上消费权益法下确定的投资金额，占当期重庆百货的归母净利润比分别为29.7%、26.9%、14.3%和43.8%。

今年一季度，重庆百货实现营收51.07亿元，同比降低3.18%，净利润实现4.74亿元，同比增长15.94%。公司称，如扣除对马上消费股权投资收益和非经常性损益后归母净利润为2.83亿元。