近期，工业富联交出的2022年“成绩单”，暴露出公司毛利率下滑、存货仍处高位等状况

《投资时报》研究员   王子西

受益于ChatGPT概念持续火热，3月以来富士康工业互联网股份有限公司（下称工业富联，601138.SH）已收获多个涨停板。截至23日，公司股价收盘于16.99元/股（不复权，下同），较1日收盘价涨幅高达七成；总市值近3400亿元。

ChatGPT是由OpenAI于2022年11月推出的人工智能聊天机器人。ChatGPT通过问答形式与用户完成交互，可以完成自动生成文本、自动问答、自动摘要等任务。而它的火爆出圈让人工智能赛道也迅速升温。

国金证券指出，人工智能的发展不仅将重塑电子半导体基础设施，海量数据的收集、清洗、计算等将带来算力和网络的迭代升级；且ChatGPT等AIGC（人工智能自动生成内容）业务的快速迭代，也带来新一轮通信基础设施升级机遇。对于后者而言，一方面ChatGPT大幅提振算力需求，带动服务器增长与AI服务器占比提升；另一方面ChatGPT带动云计算产业链升级。

事实上，在3月16日投资者调研活动中，工业富联管理层也表示，随着近期大型云服务商客户掀起的ChatGPT应用风潮，未来将有不少相对应的硬体架构需求，对云计算产业起到正面助益效果。公司受益于市场扩容机会，看好下半年AI服务器销售业绩。

不过，ChatGPT应用带来的算力需求提升还需业绩落地，而近期工业富联交出的2022年“成绩单”却暴露出毛利率下滑、存货仍处高位等问题。财报显示，公司全年实现营收5118.50亿元，同比增幅16.45%；归母净利润200.73亿元，同比增速仅0.32%。不仅利润增速明显低于营收，公司整体毛利率已降至8%以下；且包括云计算在内的两大业务毛利率，也有所下滑。

同时，因2021年原材料大幅购入等影响，截至2021年末、2022年末，公司存货账面价值均在700亿元以上，占总资产比例达27%，占比大幅高出2020年。存货周转天数、周转率也均走弱，2022年存货周转天数较2020年拉长17天、周转率放慢近3次。工业富联的投资收益也波动较大，且主要来自处置衍生金融资产（负债）产生的投资收益，一旦此项“缩水”，投资收益或仅为百万元、千万元水平。

对于公司毛利率、库存等情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

云计算毛利率降至4%以下

作为全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，工业富联主要有三大业务板块，云计算是公司业务板块之一，收入占比四成左右。另两个业务板块为通信及移动网络设备、工业互联网。据年报数据显示，2022年公司云计算业务贡献营收2124.44亿元，同比增长近两成，已连续五年保持增长态势。但2019年至2021年，该业务收入增幅均为个位数，尤其是2021年仅微增1.36%。

华泰证券认为，公司云计算营收增速亮眼，受益于全球服务器市场加速扩容，且公司不断进行产品创新与技术突破。云服务商产品在云计算收入占比提升至40%以上；而AI服务器及HPC（高效运算）出货增长也较为迅速，在云服务商产品中占比增至约20%。

天风证券则认为，云服务方面，公司持续受益于服务器白牌化、份额领先以及由产品设计、技术开发、关键零组件到系统组建、运筹管理、弹性调配交付的一条龙服务优势明显；AI服务器方面，则受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、高容量储存、先进散热与节能需求的激增，同时绑定行业头部客户、产品持续迭代具备技术领先性等。

不过，云计算业务营收虽保持增长，但由于成本增幅略高于营收，本报告期该业务毛利率录得为3.96%，同比减少0.18个百分点，为近三年来最低。此前两年（即2020年、2021年），该业务毛利率为4.15%和4.14%。

毛利率下滑的业务，还有通信及移动网络设备。2022年该业务为公司贡献2961.78亿元营收，同比增幅也超一成，但毛利率下滑至9.25%，也为近三年最低。工业互联网的毛利率虽较上年提升4个百分点至47.87%，但业务体量不大，仅20亿以降水平，故对公司整体毛利率影响有限。

整体来看，2022年工业富联毛利率为7.26%、净利率为3.92%，均较上年下滑。且据Wind数据，公司整体毛利率已自2016年以来持续下滑，而该年此指标尚为10.65%。

在业绩说明会上，公司管理层回应毛利率下滑原因为产品组合有变化、高毛利产品推出时间通常在第四季。由于2022年底受到郑州厂疫情影响，出勤率下降以及实施员工激励措施等，导致成本及费用增加。

同时，总经理郑弘孟也给出改善毛利的措施：一是对于新项目或新产品，通过技术研发推动ODM；二是通过CSP（云解决方案提供商）业务成长，逐渐取代品牌代工模式，带动毛利率提升；三是通过投资带来收益的方式改善毛利；四是持续投入新技术研发，在材料和工艺升级上改善毛利。

工业富联2022年各业务收入及毛利率等情况（千元、%）

数据来源：公司年报

存货仍居高位 股权投资收益稀少

运营效率问题也值得关注。2021年，工业富联为了应对缺芯缺料，原材料备货大幅增加；同时叠加应客户要求、增加产成品备货，该年末公司存货账面价值高达719.28亿元，同比上升近六成。其中，仅原材料账面价值就同比增加逾150亿元。而该年，公司存货跌价准备共计8.06亿元，其中原材料占去超六成比例。

高库存的情况，到了2022年仍未消除。期末公司存货账面价值773.22亿元，同比增幅个位数；存货跌价准备13.11亿元，其中原材料跌价准备10.68亿元，也就是说存货减值准备主要来自原材料端。而且，公司存货周转天数、周转率指标也均继续走弱，前者增至近57天，后者降至6.36次，较2020年拉长约17天、放慢近3次。

且需注意的是，工业富联提出“2+2”经营策略，即在强化“智能制造+工业互联网”核心竞争力基础上，围绕“大数据+机器人”拓宽业务版图。

报告期内，公司继续在多个领域投资布局：智能制造领域，投资工业视觉龙头企业凌云光（688400.SH）、精密机加工龙企新大陆精密（即苏州新大陆精密科技股份有限公司）；对独角兽企业思灵机器人（即北京思灵机器人科技有限责任公司）C+轮追加投资；同时，还投资射频技术公司开元通信（即开元通信技术（厦门）有限公司）。

不过，《投资时报》研究员注意到，投资凌云光、新大陆精密以及开元通信，工业富联“入股”并不深。根据企查查，公司直接、间接持有上述三企的股份均在5%以下。

从投资收益来看，该公司也波动较大。2021年尚逾9亿元，到了2022年仅为千万元水平。2021年投资收益较高，主要是处置衍生金融资产（负债）产生投资收益9.64亿元，而这一项在2022年“缩水”至2762.7万元，权益法核算的长期股权投资收益也仅两百万元。

此外，该公司大手笔分红的“习惯”仍在保持。2022年公司仍拟“百亿派现”，派现占年度归母净利润比例为54.41%。若拉长时间来看，2018年至2021年，公司已派现25.41亿元、39.71亿元、49.67亿元、99.18亿元，分别占归母净利润的15.03%、21.34%、28.50%、49.56%。五年合计已派现逾320亿元。