自2021年开始，普洛药业盈利趋难。公司归母净利润同比增速已由曾经的40%以上降至2021年的17.00%，2022年又进一步降至个位数，仅有3.52%

《投资时报》研究员  吕贡

 越来越多的原料药企争相涌入CDMO赛道。

近年来，随着原料药行业市场竞争日益激烈，行业内多家企业纷纷开启向CDMO领域转型之路。那么，为什么是“CDMO”？

CDMO是一种新兴研发生产的外包组织，主要为医药生产企业以及生物技术公司的产品，尤其是创新产品，提供工艺开发及制备，工艺优化，注册和验证批发生产，以及商业化定制研发生产服务。该行业起源于20世纪90年代的欧美国家，目前，已从一开始的萌芽期发展至如今的产业转移+升级期。

据《Pharmaceutical CDMO Market（2022-2027）》报告统计显示，2021年全球药物CDMO市场达到约1836亿美金，2027年将达到2896亿美金，未来五年复合增长率为7.29%，高于全球药物市场增速。国内市场方面，CDMO企业在未来5至10年也将持续呈现高增长趋势，并有望在全球医药产业链占据重要市场份额。

在此背景下，身处医药行业的普洛药业股份有限公司（下称普洛药业，000739.SZ）同样步上转型之路。不过，这条路并不容易。一方面，CDMO业务在普洛药业总收入中占比仍较小，不足20%；另一方面，该公司在CDMO布局上依赖国外客户，这为其之后发展埋下一定风险隐患。

值得关注的是，进入2021年后，在转型路上积极“打怪”的普洛药业，盈利方面似乎也遇到难题，全年归属于上市公司股东净利润（下称归母净利润）一改近几年徘徊在40%的同比增速，降至17.00%；2022年其增速进一步滑至个位数，仅有3.52%，盈利正在趋难。

针对公司目前所面临的困难以及未来发展方向，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问普洛药业相关部门，截至发稿尚未收到公司方回复。

盈利趋难 分红不减

创立于1989年的普洛药业，是一家集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体的大型综合性制药企业，1997年在深交所挂牌上市。经过30余年发展，该公司目前主营业务已涵盖原料药中间体、创新药研发生产服务（CDMO）、制剂等研发、生产和销售以及进出口贸易业务。

拉长时间维度梳理数据，《投资时报》研究员注意到，在2018年至2020年期间，普洛药业一直处于逐年稳增态势，各年归母净利润均保持在40%以上增速。

不过进入2021年后，该增长趋势直线下行，全年归母净利润仅同比增17.00%。2022年，该公司盈利进一步趋难，归母净利润同比增速降至个位数，仅有3.52%。

在年报中，普洛药业曾多次提及成本压力。近几年，由于国际环境动荡，推动大宗商品尤其是能源和粮食价格急剧上涨，导致普洛药业生产运营成本随之大幅增加。

具体来看，长期以来，普洛药业七至八成左右成本均来源于原材料，该部分成本增速由2019年的-0.13%转而上升至2022年的22.74%。另外两项人工和制造费用，其增速也有所加快，2022年均达到两位数。

分析认为，除了成本，主营业务毛利率下滑或也对普洛药业盈利造成一定影响。自2020年起，该公司两大主要产品原料药中间体和制剂，毛利率纷纷陷入下滑。两年后，CDMO业务也加入这一下滑行列。

令人疑惑的是，在盈利逐渐趋难情况下，普洛药业仍在坚持大额分红。据该公司近日公布的2022年利润分配预案显示，此次分红，该公司计划每10股派发现金红利2.97元（含税），共计派发现金红利3.47亿元（含税），占到该公司当年归母净利润三成以上（35.11%）。

据不完全统计，普洛药业此次分红金额，放在行业内属于前排梯队。然而，该公司同年业绩，相较于同行却难言优异。

比如专注于儿童药领域的华特达因（000915.SZ），近几年归母净利润一直保持两位数增长态势，而其2022年分红金额总计为1.87亿元；又如主营中药领域的康缘药业（600557.SH），2022年归母净利润稳增35.54%，同期拟派发现金红利1.29亿元（含税），占当期归母净利润比重29.60%。

普洛药业近年来营收净利及变化情况

数据来源：公司财报

转型CDMO路多艰

近年来，普洛药业正积极向CDMO转型。据悉，早在2019年，该公司CDMO业务方面就获得省第一批现代服务业与先进制造业深度融合试点单位，同时，与全球几家动保公司业务合作也在进一步向纵深发展。

此后几年里，普洛药业继续重点布局CDMO。发展至2022年，该公司相关研发中心和办公室已遍布全球多地，包括横店、杭州、美国波士顿以及德国法兰克福。再加上实行海外BD团队本地化运营模式，其国外市场业务将会得到持续快速发展。

不过，在接连取得成绩的同时，普洛药业转型路上也充斥着难题与阻碍。

先从收入来看，在2019年至2022年期间，普洛药业CDMO业务经历了大起大落，该业务收入同比增速由2019年的8.81%增至2020年的46.14%，随后又一路降至2022年的13.17%。

在上述年份期间，普洛药业CDMO业务收入占公司各期总收入中比重一直维持在10%至20%之间，迟迟未突破20%。而原料药中间体业务仍是该公司主要收入来源，收入占比稳定在七成以上，并且其同比增速于2022年再次反超CDMO5个百分点左右。

具体到经营方面，普洛药业CDMO业务似乎愈来愈依赖国外市场。以近两年数据为例，2021年，该业务国外客户占比53%，国内客户占比47%，差值仅6个百分点。

时至2022年，上述差额突然拉开。在普洛药业全年CDMO业务总收入中，国外客户业务占比达87%，而国内客户业务仅占13%。普洛药业方面曾表示，公司当年CDMO国内业务收入大幅增长成为该板块业务主要亮点。但分析认为，其与国外市场间拉开的差距，若不及时改善，或会对该业务之后经营与布局埋下较大风险隐患，如部分国家地区采取鼓励本土制造政策等等。

除了面对自身经营风险，在转型路上，普洛药业还须应对来自同行愈发激烈的市场竞争。最近几年，越来越多原料药企开始踏上进军转型CDMO之路。

比如公认转型较成功的九州药业（603456.SH）和美诺华（603538.SH）。截至2022年上半年，前者承接CDMO项目超700个，其中已上市23个，涵盖中枢神经类、抗肿瘤类、抗心衰类等治疗领域。后者CDMO业务同样高歌猛进，业务量持续呈倍速增长趋势，预计在2022年或2023年成为公司最大营收、利润增长点。2021年，前述两家公司CDMO业务收入占比分别为56.88%和21.09%，均超普洛药业同期数据。

此外，还有包括博腾股份（300363.SZ）、凯莱英（002821.SZ）、药明生物（2269.HK）等在内一直专注于CDMO主业的企业，均预计2022年净利同比实现两位数，甚至三位数增长。

那么，相较于其他玩家，普洛药业的优势究竟在何处？未来能否在CDMO领域开辟出一条高增长道路，成为业绩新增量？