财报数据显示，B站2022年Q4净亏损虽同比收窄至15.0亿元，但全年净亏75.1亿元，同比拉大10.3%

《投资时报》研究员  王子西

3月13日，恒生科技指数大涨，包括哔哩哔哩（下称B站，美股BILI.O、港股9626.HK）、快手、腾讯等在内的科网股多有不同程度的涨幅。当日，也是哔哩哔哩纳入港股通生效之日。光大证券策略师认为，公司领涨科技股，纳入互联互通提振交易量；美银证券则发研报，上调公司美股评级及目标价，给出的依据是“似乎于2024年扭亏为盈”。

“2024年盈亏平衡”是B站此前所订目标，且在今年业绩电话会上，被管理层重提。不过，留给公司实现盈利时间或已不多。财报数据显示，2022年Q4公司净亏损虽同比收窄至15.0亿元，但全年净亏75.1亿元，同比拉大10.3%。收入端方面，广告与移动游戏业务2022年Q4均为负增，全年游戏业务收入同比微降、广告收入增速大幅放缓。

而今年公司的经营重心是增收减亏、健康的用户增长，后者意味不再单纯追求MAU（月活用户）数字，会关注更有质量的DAU（日活用户）增长及商业价值转换效率的提升。但战略重视DAU增长、削减低毛利业务等措施，能否助B站最终达成目标？

针对用户增长、2023年收入指引、新游戏业绩增量等问题，《投资时报》研究员日前电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。         

亏损又拉大

目前，B站仍与盈利无缘。

财报显示，2022年第四季度，公司实现收入61.4亿元，同比增长6.3%；净亏损15.0亿元，较上年同期收窄近6亿元。四季度亏损收窄，部分来自于毛利润的贡献。Q4毛利润同比增长超一成，直接拉升公司毛利率至20.3%。此外，销售及营销开支也同比大减近三成，仅此一项就为公司省下近5亿元。

但全年来看，B站实现收入219.0亿元，同比增长13.0%，增速较此前三年的“中高双位数”明显放缓；净亏损75.1亿元，同比拉大10.3%。全年的营销开支虽为公司节省近9亿元，但营业成本增速高于营收，拉低毛利率至17.6%，较上年同期减少逾3个百分点；其中收入分成成本91亿元，仍占总成本过半比例。

此外，由于2022年公司优化组织支付相关遣散费，终止若干游戏项目以及服务器及设备折旧增加等，导致一般及行政开支、研发开支增加，尤其后者锐增幅度近七成。简单计算，这两项开支就合计减少B站利润26亿元。

颇受Z世代年轻人喜爱的B站仍面临商业变现、盈利痛点。值得注意的是，此前，公司曾提出“2023年实现4亿MAU、2024年实现盈亏平衡”两个目标。而在本次业绩电话会上，后一目标保持，前一目标表述却发生变化。

公司董事长兼CEO陈睿表示，今年公司关注点两个：增收减亏和追求健康的用户增长。用户增长，不会再单纯追求MAU数字，会关注更有质量的DAU增长以及DAU商业价值转换效率的提升。

数据显示，2022年第四季度，B站的DAU同比增长29%至9280万；MAU为3.26亿，同比增长两成，但较上季度减少660万。反映用户粘性的指标，DAU/MAU的比值为28.5%，较上年同期提升近两个百分点。战略重视DAU增长，除了寄托“更大的用户商业价值”，或也有“控费”需求。

德邦证券研报认为，公司给出的2023年总收入指引中位数250亿元，低于前期彭博一致预期。但另一方面，公司明确了实现减亏的具体措施为：降低带宽成本、员工成本等相对固定的成本项；通过以DAU为用户增长重心减少销售费用，聚焦游戏自研品类以减少研发费用等方式来控制费用支出。

两大关注下，B站能否最终实现正向盈利？哪条业务线能支撑收入高增？

B站2022年Q4和全年部分业绩情况（千元）

数据来源：公司公告

广告变现增速放缓

B站的业务主要分为增值服务、移动游戏、广告和电商及其他业务。财报显示，推动B站2022年业绩增长的业务依次为增值、广告、电商及其他业务。其中，得益于直播服务、大会员及其他增值服务在内的付费用户数量增加等影响，2022年增值服务贡献营收87.2亿元，增幅两成多。

受经济及疫情扰动影响，公司广告业务大幅放缓，2022年Q4降至15.1亿元，较上年同期减少约7500万元；全年业务贡献50.7亿元，增速仅一成多，而2020年、2021年均为1倍多。

德邦证券、华安证券认为，公司Q4广告收入下滑，主要来自于品牌向广告（即商单广告和常规品牌广告），包括传统feed广告和story mode(故事模式）在内的效果广告同比增长超50%。也就是说，两类广告“一增一减”冲抵下，B站该季度广告收入仍下行。

而作为B站PUGV（专业用户生成视频）生态的自然延伸，story mode内容分发以竖屏短视频为主，2022年4月开始商业化。多屏多场景，是公司用户增长的关键策略。但2022年Q4公司日均视频观看量达39亿，同比增长近八成，其中PUGV&OGV（OGV为机构制作的视频）增速环比提升；story mode的日均视频观看量增速却环比大幅放缓、为175%，Q3增速还达473%。

同时，由于抖音、快手等短视频平台的先发优势，在用户心智、消费习惯培育已基本完成；包括小红书在内的内容平台，也在推出短视频、争夺用户注意力。story mode竖屏视频能否从中持续分羹、商业变现能力能否持续提升，都还需观察。

另外，受多重影响，2022年Q4微博（港股9898.HK）的广告及营销收入也同比下滑29%至3.9亿美元，全年则降至16.0亿美元，降幅19%。若剔除来自阿里巴巴的广告收入，那么季度降幅更大。知乎（港股2390.HK）三季报也显示，前三季度的广告收入6.5亿元，较上年同期减少逾1亿元。广告主2023年的投放需求情况，或也决定各平台的业务增速。

值得注意的是，浙商证券预计2023年Q1，B站广告收入增速为20%以上，且广告投放滞后于宏观环境的改善，公司全年广告收入恢复将是逐季提升。而B站2022年Q1的广告收入增速为逾四成。

重拾游戏业务

游戏业务在2022年Q4也为负增。

根据财报，该季度B站的移动游戏业务贡献收入11.5亿元，同比下滑11.5%，收入规模几乎与电商及其他业务一样。全年游戏业务贡献营收50.2亿元，较上年同期略降，占总收入的比重仍为两成多。

游戏业务曾是B站“扛把子”业务。2014年，该公司在平台发布第三方开发商的移动游戏。2017年8月推出第一款自主开发的游戏，这一年游戏业务就贡献了83.4%的营收。2018年B站美股上市时，经营策略是压缩游戏收入占比、业务收入多元化，这背后或有游戏版号收紧等政策影响，或也为了消除投资人对收入单一的警惕。

此后，公司游戏业务的收入占比逐渐下降，到了2021年已降至26.3%。而且，2019年、2020年公司尚有一款“头部”游戏贡献超一成的收入，但在2021年已无。

2022年11月，B站曾发布内部邮件，将游戏业务汇报线调整至CEO陈睿“手中”。据悉，汇报线调整的目的是加强游戏业务，落实“精品自研、全球发行”的游戏业务战略。但今时不同往日，国内游戏版号的发放虽呈常态化趋势，但玩家对游戏品质需求也在提升。

在电话会议上，陈睿表示游戏行业变成存量市场，能挣钱的游戏就只剩下两种：头部游戏、垂类头部游戏。B站所要做的就是“出精品、全球发行”，精品游戏起到长线运营作用，全球发行能抵消开发成本。但公司游戏业务，能否有持续的精品供给，即将在2023年Q2推出的自研游戏《斯露德》《依露希尔》会否成为“头部游戏”，都还需市场验证。