下半年将演绎从流动性驱动社融驱动的特征，对应将演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变。行业配置主线沿着“泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局

《投资时报》记者  邓妍

随着消费和投资需求下半年逐渐改善，中国经济逐渐从下行期走向复苏期，在此背景下，A股市场将会呈现怎样的走势，下半年的投资机会又会暗藏在哪些方面？哪些产业需要重点关注？

《投资时报》记者了解到，招商证券策略首席分析师张夏7月14日在招商证券研发中心携手招商期货在成都举办的主题为“论道蓉城”的2022夏季峰会上表示，下半年A股将会延续此前震荡上行走势，全年走出√的概率进一步提升。

张夏认为，下半年将会演绎从流动性驱动社融驱动的特征，对应的将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变，行业配置主线上，可沿着“泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局。

图为招商证券研发中心携手招商期货7月14日在成都举办的主题为“论道蓉城”2022夏季峰会现场。

通胀、经济下半年“内外错位”

《投资时报》记者了解到，招商证券研发中心宏观首席分析师张静静在演讲中指出，无论是通胀还是经济，下半年都呈现出“内外错位”特征。她具体从五个方面展开分析。

其一是从海外看，冲击有望缓和。2022年上半年，随着海外放松疫情防控，服务业复苏成为新的增长引擎。但同时，乌克兰危机升级和美联储货币收紧对全球经济和金融市场产生了巨大冲击。在张静静看来，下半年，乌克兰危机的冲击将度过峰值，美联储最终也需要兼顾就业与金融市场，缓解衰退预期。进而，美国债收益率或见顶回落，美元指数有望重回下行。

其二是通胀压力，可用外弱内强来概括。下半年美国内生性通胀压力将由暂时性供给约束转换到住房项目，但预计风险不大，不过，若布伦特原油价格持续抬升至140美元/桶以上，再与全球粮价的冲击叠加，则CPI会有新高风险。从国内情况看，基数因素决定下半年PPI延续回落趋势，但若猪价升至30元/千克，布伦特原油价维持在105美元/桶以上，再叠加粮食价格冲击，那么第三季度、第四季度的CPI同比可能上行至3.2%和3.6%。

国际贸易方面。张静静预计出口向左，进口向右。“预测中国Q2、Q3、Q4的出口增速分别为10.3%、7.8%和0.4%，全年8.0%；进口增速分别为-0.2%、2.1%和1.8%，全年3.1%。”在她看来，出口将受制于全球货币紧缩与外需回落，进口主要驱动力则主要在国内稳增长与初级产品保供。

其三是国内货币政策将与通胀赛跑。张静静指出，下半年“稳中偏松”的货币政策基调将不会变，5000亿流动性缺口预示降准可能重现。而关于降息，市场仍然存在两派观点，支持方主要处于宽信用与稳增长逻辑，反对方主要考虑欧美货币紧缩与国内通胀抬头。

“我们认为汇率政策可以分担人民币贬值压力，同时，维护价格型传导机制有效性要求政策降息。因此，我们综合判断，总量政策可能会面临争议，结构性工具仍将是主角。”

在国内财政政策方面，张静静预计将会“应出尽出，静待花开”。“上半年前置发力，减收、增支，专项债6月底发完8月用完。下半年，考虑到财政政策制定需要程序和时间，因此6月1日国务院常务会议提出调增政策性银行8000亿元信贷额度后，如果社融、PMI等能延续改善，那么特别国债发行的可能性会进一步降低。还有一种可能是提前公布2023年专项债发行进度，并于今年四季度提前发行。”

其五是国内经济方面，“复苏不惧冲击”是张静静提炼的关键词。

她分析说，当前固定资产投资主要受政府支出加速的驱动，但面临着企业盈利预期下降、地方政府收入压力上升等因素的制约；房地产市场主要受到货信贷政策宽松和各地因城施策的驱动，但面临着房企债务问题和居民部门资产负债表恶化的制约；居民就业、收入与消费的内生修复主要取决于科学精准防疫体系建设进展。

综合考虑中国经济的内生修复能力，同时政策目标极其坚定、力度应出尽出、坚持以我为主的态度，张静静预计外生冲击并不能改变复苏趋势，且经历这一段艰难奋斗历程之后，中国经济的内生动力、政策落地、外部环境改善，以及低基数作用可能迎来共振爆发，在下半年引发实际GDP的快速上冲，尤其是2023Q2将达到10%以上（两年平均5.5%左右）。

图为招商证券研发中心宏观首席分析师张静静在夏季峰会现场演讲。

A股全年盈利增速将触底反弹

引人关注的是，下半年，随着消费和投资需求的改善，我国经济将会逐渐从下行期走向复苏期。全球则从滞胀期逐渐进入衰退期，美债收益率见顶在望。在此背景下，A股市场将会呈现怎样的走势，投资机会又应该聚焦在哪些方面？

《投资时报》记者了解到，招商证券策略首席分析师张夏认为，在上述背景下，下半年A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。

“当前流动性十分充裕，对A股估值产生正面支撑，体现为流动性驱动的特征。后续随着稳增长政策进一步落地，基建和制造业的融资需求边际回暖，地产销量亦边际改善，新增社融增速有望震荡走高，体现为社融驱动的特征。”

张夏指出，新结构正在逐渐开始重塑。从过往看，大级别牛市结束后，随后的结构性行情开启时，由于缺乏持续的增量资金和“阻力位效应”的存在，此前大牛市中基金重仓的板块往往不再成为机构看重的板块，导致该板块在牛市结束的两年半左右结构性行情中往往排名倒数。而别的板块因为有了存量调整的增量资金，表现反而较好。过去两年占优的大盘成长风格，将会逐渐让位中小、价值风格。

根据A股所处的阶段，在风格行业配置方面，张夏认为，下半年将会演绎从流动性驱动社融驱动的特征，对应的将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变；行业配置主线沿着“泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局。

他强调，中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，典型的如“风光储”“智能车”“锂矿”“自动化设备”。社融改善后，基建投资企稳，地产加持后社融方能放量，则建议关注“白酒&地产链消费”“银行保险”。

图为招商证券策略首席分析师张夏在夏季峰会现场演讲。

从产业趋势展望看，张夏透露，六大新产业将会出现“车身一体化压铸趋势、电池系统集成化趋势、快充技术进步趋势、光伏光电转换效率提升趋势、硅片薄片化和切割细线化趋势、风机大型化趋势”等新趋势；热门赛道方面，四大看点会聚焦于智能驾驶、风光储、航天产业链、VR。

“流动性展望方面，资金供需小幅回暖，基本平衡。从资金供给端看，下半年公募基金发行有望小幅回暖；海外流动性风险释放后北上资金大概率净流入，或是下半年流动性超预期的主要来源。从资金需求端看，IPO与再融资有望回升，解禁规模与股东减持规模有望扩大。综合看下半年A股资金供需基本平衡，净增量有限。”

张夏同时透露，下半年A股盈利增长将逐渐回暖，全年A股盈利增速将呈现触底反弹的“V”型趋势，预计全部A股/非金融A股上市公司2022年累计业绩增速测算值为4.3%/5.4%。

结合财报、景气、估值和持仓，他推荐可重点关注地产链回暖，社融改善利好的银行、保险等板块，以及疫情后困境反转的领域。