从渠道角度来看，2023年，万事利线上渠道毛利率最高为69.35%，直营渠道最低为39.97%，两者落差逾29个百分点

标点财经、投资时间网研究员  王子西

上市次年亏损，隔年又扭亏为盈，这家丝绸老字号业绩大幅波动引起关注。

杭州万事利丝绸文化股份有限公司（下称万事利，301066.SZ）收到深交所下发的年报问询函，所涉及内容包括公司业绩波动、销售模式毛利率差异、存货跌价等。

资料显示，万事利于2021年9月上市，2021年至2023年，公司营收体量均在7亿元以下；且上市次年，即2022年，公司不仅收入同比下滑，扣非后归母净利润也亏损0.15亿元。时至2023年，该公司又扭亏为盈，实现盈利0.30亿元。

不仅如此，过去一年，万事利的分销模式销售收入为1.38亿元，同比大增147.77%；公司直营销售、线上销售、加盟销售和分销销售的毛利率也不尽相同，其中线上渠道毛利率最高为69.35%，直营渠道最低为39.97%，两者落差逾29个百分点。

公司的半成品、原材料、库存商品等期末存货跌价准备计提比例也不低。其中，库存商品、发出商品的存货跌价准备计提比例均在30%以上，分别较期初大增22.86个、32.96个百分点。

针对业绩波动，深交所要求万事利分析最近3年公司营收及扣非归母净利润波动的具体原因及合理性，是否与行业发展趋势及同行业可比公司不存在重大差异。同时，深交所还要求公司说明，不同销售渠道毛利率差异较大的原因、发出商品等存货跌价准备计提比例大幅增加的具体原因及合理性等。

业绩大幅波动

万事利是杭州丝绸老字号，公司成立于2007年9月，主营业务为丝巾、组合套装、家纺、品牌服装、围巾等丝绸文化创意品，以及丝绸面料、贴牌服装、数码印花加工等丝绸纺织制品。

2021年至2023年，万事利营收分别为6.70亿元、5.49亿元和6.92亿元；扣非后归母净利润分别为0.47亿元、-0.15亿元、0.30亿元。其中，首发上市次年，万事利即发生亏损，2023年公司又扭亏为盈，同比大增近三倍，业绩波动明显较大。

此前该公司曾解释，2022年亏损，主要是受经济形势波动、终端消费市场不振和下游客户销售下滑影响，公司经营业绩不及预期，营收同比大降18.02%。同时，营业成本中的人工薪酬、折旧摊销等固定成本难以随着收入下降而同比例减少，故导致营业毛利同比减少25.26%，毛利率下降逾3个百分点。

而为了降低收入下滑对公司业绩的影响，万事利一方面加强了费用管理，减少非必要费用支出，另一方面也在拓展线上渠道，整体使得广告宣传、电子商务平台费用同比大增了四成多。两厢冲抵下期间费用未能下降，也对公司利润产生不利影响。

值得注意的是，2022年度，地素时尚（603587.SH）、日播时尚（603196.SH）、锦泓集团（603518.SH）等品牌服装上市公司的扣非后归母净利润也同比大降，但嘉欣丝绸（002404.SZ）、达利国际（0608.HK）利润体量增长，尤其是嘉欣丝绸扣非后归母净利润同比大增61.94%。

对此，万事利方面解释为，上述两家可比公司的境外销售占比较高，整体外销恢复情况良好，不似公司及其他品牌服装公司以境内销售为主。

标点财经、投资时间网研究员注意到，2023年，万事利的营业成本同比增长一成多，远低于总收入增幅。期内，公司综合毛利率达至45.08%，为2017年以来最高，这或是万事利当期利润大增的主要原因。对于公司营业成本，深交所也要求，公司分产品补充披露原材料、人工工资、折旧等在营业成本中的占比及同比变动情况，并结合同行业可比公司数据等分析成本构成及同比变动的合理性。

数据来源：公司年报

各渠道毛利率差异大

万事利的销售模式主要是直销和分销相结合。分产品来看，丝绸文化创意品销售模式有直销、分销，直销以销售团队渠道为主，面向企事业单位客户和部分个人客户，且也包括直营门店及展示营销中心渠道、线上平台；分销包括加盟商、经销商和代销商渠道。而丝绸纺织制品均为直销。

2021年至2023年，万事利直销模式的销售收入占比分别为82.38%、89.83%和80.02%，虽仍占据主要收入来源，但在2023年该渠道所占比重已明显下降，究其原因，与分销模式销售大增有关。2023年，万事利分销模式实现收入1.38亿元，同比大增147.77%，所占公司收入比重也接近两成。

据公司定增审核问询函的回复报告（2023年度及2024年一季度财务数据更新版），过去一年，万事利分销模式收入大增，主要依赖加盟商的增量贡献。2023年，加盟商销售金额为8181.22万元，同比大增约350%。代销商的收入增幅虽也接近三倍，但其2022年基数较低，仅为两百万元以上水平，经销商的收入增幅则为“双位数”。

值得注意的是，公司丝绸纺织品的定价原则为成本加成法，丝绸文化创意品则以此确定产品吊牌价，再综合考虑客户类型、销售规模、合作历史等给予客户一定折扣。如此一来，同类产品不同客户的毛利率存在差异。

年报显示，2023年，万事利的线上销售、直营销售（包括销售团队和直营门店及展示营销中心渠道）、加盟销售、分销销售（包括经销商、代销商渠道）的毛利率依次为69.35%、39.97%、43.26%、53.07%，均较上年有所提升；且各渠道毛利率存在较大差异，仅线上与直营的差异就逾29个百分点。

对此，深交所要求公司说明，分销模式营收同比大幅增长的具体原因及合理性，且结合不同销售模式的客户和产品结构、具体定价方式、同行业可比公司数据等因素，说明不同销售渠道毛利率差异较大的原因。

数据来源：公司年报

部分存货库龄较长

存货跌价也是深交所一大问询内容。

万事利的存货构成有原材料、库存商品、周转材料、发出商品、委托加工物资以及半成品。公司丝绸文化创意品的存货以原材料、外包采购入库的半成品为主，丝绸纺织制品存货则以原材料、半成品和委托加工物资为主。

截至2023年末，公司存货账面价值为1.57亿元，约占总资产的16.83%。其中，多项存货跌价准备计提比例大增。诸如，库存商品、发出商品的存货跌价准备计提比例为34.78%、33.77%，而上一年计提比例还不到12%、不到1%。

此外，公司原材料存货跌价准备计提比例为10.09%，高出2022年逾五个百分点；半成品存货跌价准备计提比例虽略低于2022年，也达到16%以上。

标点财经、投资时间网研究员注意到，若分库龄来看，截至2023年末，公司库存商品期末余额为1587.21万元，其中1年以内、1—2年、2—3年、3年以上的期末余额占比分别为47%、29%、15%和9%；发出商品期末余额为664.23万元，上述四种库龄的余额占比为60%、6%、1%和33%。

整体来看，公司库存商品、发出商品均有四、五成存货期末余额在1年以上。但两类存货跌价准备计提比例大幅增加的具体原因以及是否合理，仍需万事利在年报回询函回复中给予说明。

万事利的募投项目“展示营销中心建设项目”进展缓慢。该项目预计达到可使用状态的时间为今年9月22日，但截至2023年底，其投资进度仅为10.45%。值得一提的是，半年前，因募集资金使用不规范，公司及相关责任人已收到监管部门出具的警示函。所涉项目为“年产280万米数码印花生产线技术改造项目”，同样也是首次IPO募投项目之一。