新“国九条”总体要求以强监管、防风险、促高质量发展为主线

4月12日，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）正式发布。这是中国资本市场的第三个“国九条”，也是继2004年、2014年两版“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。

从1990年到2024年，中国资本市场激荡三十余年，历次“国九条”都扮演着提纲挈领的角色，虽然在不同时代背景下承载着不同的任务使命，但均是致力于解决资本市场核心问题，引领市场健康发展。

当前正值我国建设金融强国的关键时期，时隔10年新“国九条”的发布，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，描绘出一幅中国资本市场高质量发展的路线图。

那么，新“国九条”与前两版“国九条”有何区别？该怎样解读？

与前两版有何区别？

自千禧年以来，国务院每隔10年时间就会出台一次“国九条”，为资本市场“量身”打造政策指引。

2004年1月31日，国务院发布A股历史上首个具有划时代意义的“国九条”——《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，针对当时悬而未决的“流通股”问题，核心直指扩大直接融资、积极稳妥解决股权分置问题。

2014年5月9日，第二个“国九条”——《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》重磅出炉，核心是扩大市场双向开放、鼓励并购重组、混合所有制、放松私募发行审批，提出了一系列旨在完善金融架构的措施，促进直接融资与间接融资协调发展，为此后的注册制打下基础。   

此次出台的第三个“国九条”名为《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，在九个部分的意见中，“严”、“高质量”、“发展”、“监管”等词汇出现的频率颇高。   

相比前两版“国九条”，新“国九条”的区别主要在于两个方面：

从格局来看，新“国九条”强调资本市场工作的“政治性、人民性”方向，擘画了市场高质量发展蓝图，指明了资本市场未来发展方向，5年内基本形成资本市场高质量发展的总体框架，形成以“新国九条”1个意见为核心，配套“N”项制度规则，重点涉及上市公司的发行监管、存续管理、退市制度，金融机构监管，市场交易监管，中长期资金入市，深化改革开放，形成发展合力等八个方面内容。   

从内容来看，新“国九条”的定位更准、改革触角更深、覆盖面更广，从严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度、大力推动中长期资金入市等九方面提出要求，体现出党中央、国务院对于资本市场的高度重视。

从侧重点来看，前两次更侧重于“做大增量”，提出了加快上市、多层次市场、私募基金、扩大开放引入外资等措施，是对中国现代资本市场制度的开创和丰富；而此次侧重于“发展”与“监管”并举，是对资本市场质量要求的完善和强化，对于“上市公司”的全流程监管要求占据了半壁江山。

总体来说，新“国九条”总体要求以强监管、防风险、促高质量发展为主线。对未来5年、2035年及本世纪中叶的发展分阶段规划目标，围绕投资者保护、提升上市公司质量、证券基金期货机构建设、资本市场治理等做出了明确的要求。更深层次的意义在于，通过资本市场的高质量发展推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。

历次“国九条”发布对资本市场影响几何？

在分析人士看来，新“国九条”布局不仅将改变资本市场生态，亦或对当前A股市场走势产生积极影响。   

回溯历史，前两次“国九条”发布后，均对市场起到一定提振作用。

2004年2月2日，第一个“国九条”发布后第一个交易日，上证指数上涨2.08%；发布一个月后上证指数上涨6.07%，两个月后涨幅达到了11.18%。此后A股市场经历了短期震荡，但有不少观点认为，正是此次政策的出台奠定了2006-2007年大牛市的根基。（数据来源：wind）

2014年，第二个“国九条”发布后的三个月时间里，上证指数累计涨幅9.11%。同样有观点认为，这一版的“国九条”为2015年的A股牛市奠定了基础，上证指数从2000多点拉到最高5100多点。（数据来源：wind）

“国九条”及市场指数表现

数据来源：平安证券研究所

经历了两年多时间的震荡波动，A股围绕3000点已经徘徊了很长时间。新“国九条”对A股市场会带来哪些影响？

复盘历史走势不难发现，前两版“国九条”发布后，虽然A股开启了历史上比较重要的两轮牛市，但市场并非立刻迎来“大牛”，而是在经历了一段时间的调整之后才开启单边上涨。   

此外，从前两次“国九条”发布的市场点位上来看，每一次国九条的发布都在市场的历史低点。可以推论市场当下确实处于历史低位，结合宏观经济复苏回暖的背景，新“国九条”或重塑A股估值体系，市场的中长期表现是可以期待的。

中金公司研究观点表示，高股息相关领域和券商资管相关龙头公司可能会受益于“国九条”的发布。新“国九条”提出：强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。《意见》及配套制度有望引导上市公司加强分红，提升分红水平、频次。

此外，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展是新“国九条”长期建设方向之一。本次文件中也提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。因此券商、资管等相关领域在新“国九条”出台及金融强国建设中有望实现高质量发展。

在“国九条”的影响下，稳定价值类投资可能成为长期风向，或可关注高分红、稳健自由现金流及ROE、国央企、出口等板块。

新“国九条”对资本市场影响深远

相比直接的涨幅刺激，业内更看重新“国九条”对资本市场的长期深远影响。

一是强化监管和风险防控。促发展也要防风险，贯彻落实政府工作报告提出的“增强资本市场内在稳定性”的要求，新“国九条”明确提出要加强监管、防范风险，意味着未来资本市场的监管将更加严格，市场秩序将更加规范。业内认为，新“国九条”有利于解决A股市场供需不平衡、公司质量不高、正确的投资理念亟待提升等问题，为良好的营造投融资环境提出了制度性建设。   

二是推动市场高质量发展。作为当前资本市场“1+N”政策体系中的指导性文件“1”，新“国九条”主要聚焦资本市场制度改革和长远规划，要求“未来5年基本形成资本市场高质量发展的总体框架”，“上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强”，“资本市场监管能力和有效性大幅提高”，以此促进资本市场服务国家发展战略大局的形成。新“国九条”将有助于提升市场透明度、规范市场秩序，促进资本市场健康发展，进一步增强投资者信心，推动资本市场向更加成熟、稳健的方向迈进。

三是保护投资者合法权益。新“国九条”坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，将有助于提升投资者的安全感和满意度。

四是促进长期资金入市。行为规范、运作专业、管理严格的中长期资金是资本市场的“压舱石”“稳定器”，推动中长期资金入市有助于减少市场波动，增强市场的抗风险能力，引导资本市场向更加成熟、理性的方向发展。在推动中长期资金入市、持续壮大长期投资力量方面新“国九条”也有“新招”，明确提出“优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资”；“完善保险资金权益投资监管制度，优化上市保险公司信息披露要求”；“完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策。提升企业年金、个人养老金投资灵活度”。   

新“国九条”既是对中国资本市场发展路线图的顶层规划，也是对未来市场监管方向的有力指引。作为资本市场的重要参与者，公募基金是推动资本市场高质量发展的重要力量，在提高上市公司质量、服务实体经济、维护金融市场稳定等方面发挥着重要作用。

在“国九条”指导下，公募基金应该怎样做？

首先，推动中长期资金入市，发展权益类公募基金。“国九条”中提出要大力推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金，权益类公募产品即将迎来发展机遇。在此指导下，公募基金应积极发挥专业机构投资者价值发现作用、金融支持实体经济创新发展的功能，及时抓住市场和投资者需求，持续推出创新产品，引导中长期资金入市，流入国家战略产业，服务国家科技自强战略，为推动我国现代化产业体系建设贡献力量。

其次，提高投研能力，创新产品服务，做好“稳定器”和“压舱石”。“国九条”中提出推动指数化投资发展、全面加强基金公司投研能力建设、丰富公募基金可投资产类别和投资组合等，这些都对资管机构的投研能力和产品创新服务提出了更高的要求。如何在更广阔、更活跃的市场中高效筛选出有价值的投资标的，为投资者分享资本市场高质量发展的成果，这需要我们保持敬畏、谦虚的态度，认认真真地做研究，实实在在地持续打造投资能力，回报投资者的信任以优异的业绩。公募基金应时刻关注市场和投资者需求，聚焦市场变化，紧跟监管政策和市场趋势，不断创新产品，精进投研能力，也为资本市场的高质量可持续发展奠定产品和业务基础。   

第三，逆周期布局，理性看待短期市场波动，做更多“难而正确的事”。“国九条”中提出从规模导向向投资者回报导向转变，修订基金管理人分类评价制度，督促树牢理性投资、价值投资、长期投资理念，这需要资管机构把投资者的获得感放在更重要的位置。在监管的指导下，国泰基金将持续把持有人的利益放在公司的利益之前。产品布局时控制时点和规模，完善内部考核激励机制，践行“逆向销售”，在市场估值低位时通过自购权益类基金、创新投资陪伴等，稳定投资者信心，为行业高质量发展添砖加瓦。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。