矽亚资产管理董事长  张兰丁 

时光穿梭、光阴任苒、白驹过隙。

我们的经验来自历史，我们的判断面向未来，未来最大的特征是不确定性。回顾过往，历史总是惊人相似，但不会简单重复；展望未来，如果我们能从历史发展的规律和概率中得到些许借鉴，可以帮助我们更好的应对未来。

从概率来看，企业生存极为不易。过去135年间，美国中小企业的平均寿命不到7年，大型企业的平均寿命不足40年；中国私营企业的平均寿命只有2.9年，中小企业的寿命不到2.5年，规模以上企业的平均寿命也只有7.8年，数据显示“中小企业的生命周期远不及大型企业“。矽亚资产管理研究显示，大型企业更容易得到政府的支持、投资者的青睐和人才加入，且研发投入更多更有效。因此，在全球产业调整转型升级过程中，因为资本更多的涌入头部企业，导致中型企业因成本、资金、资源、研发、人才等方面的劣势最终消失殆尽。

从过去财富500强企业的发展历程看，企业留在财富500强排行榜上的平均时间已从上世纪的70年下降到现在的大约15年，而财富500强企业CEO的平均任期也从10年降到现在的3.4年，CEO以更快速度和更高频率被解雇，标普500企业的生命周期也从上个世纪的60年到如今不足20年。   

2024年全球经济的关键词就是“韧性”。

目前全球经济已经开始修复并呈现出一定的韧性，但受货币政策收紧、通胀高企、地缘政治、贸易疲软、企业和消费者信心下降等因素影响，全球经济增长缓慢，并呈现区域分化趋势。从结构上看，新兴市场和发展中国家的增速好于发达经济体。

政策方面，为应对通胀，全球进入加息周期。2022年3月以来美联储先后11次加息，累计加息幅度高达525个基点，联邦基金利率水平提高至5.25%-5.50%。美联储最新议息会议暂停加息，一定程度释放了降息信号，降息周期即将开始。

资本市场也有效反映了企业和经济发展之间的真实情况，截至2023年12月，全球86个资本市场总计53,936家上市公司，总市值105.62万亿美元。中国A股市场上市公司5340家，总市值75.81万亿元。从收益率来看，上证指数过去30年间平均增长率10.53%，标普过去50年间复合增长率只有7.0%。

随着美联储加息周期的见顶，美股表现亮眼，2023年道琼斯指数上涨12.88%，标普500上涨24.13%，纳斯达克指数上涨44.06%，日经225指数上涨27%，中国A股上证指数下跌6.35%。

基于研发、创新、资本等各项要素和资源投入，过去三十年中国生产效率增长了14倍。中国经济增长，也离不开外部环境发展。矽亚资产管理预计2024年全球经济继续复苏，经济增速预计在2.6%-2.9%之间。地区发展分化不断加剧，美国经济维持韧性，经济增速在1.6%-2.1%；欧洲经济缓慢增长，经济增速在1.1%-1.4%；中国经济持续保持5.5%左右的增长。

中国经济发展成绩单

中国A股自2007年2月首次站上3000点以来，期间经历了50多次“3000点保卫战”，3000点成了A股市场的分水岭，十几年来中国GDP由2007年的27.01万亿元增长到了2022年的121.02万亿元，增长了3.48倍。短期来看，股市并没有完全反映经济的发展情况，但从长期回归的规律来看，股市最终会反映经济的变化和走势。

改革开放40年，中国经济取得了举世瞩目的成就：

中国是全球第二大经济体，对世界经济增长的贡献率超过30%；

中国是全球第一大制造业国家，制造业增加值占全球比重达30.5%，220个工业品产量位居全球第一；

中国是全球第一大贸易国，是120多个国家和地区最大的贸易伙伴；

中国是全球第一大外汇国家，外汇储备规模31,718亿美元；

中国是全球第一大专利申请国，第二大研发投入国。

中国经济增长的基本面并未改变：逐步从高速发展转变到高质量发展

当前中国经济发展正面临转型，经济逐步从增量市场转向存量市场，国家也积极应对经济发展态势的改变，2017年，十九大首次提出中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段。在经济转型过程中，无论是国家还是企业都投入了大量的资源。虽然当前市场上充斥着一些悲观情绪，但从各项经济指标来看，经济已经步入增长区间。

社融规模方面：截至2023年11月末，社融规模存量376.39万亿元，同比增长9.4%。2023年11个月社融规模增量累计为33.65万亿元，同比增加了2.79万亿元。从人民币贷款来看，2023年1-11月增加21.58万亿元，创近十年来新高。   

固定资产投资方面：2023年1—11月，全国固定资产投资完成额46.08万亿元，累计同比增长2.9%。其中，制造业投资同比增长6.3%，高技术产业投资同比增长10.5%。

消费方面：2013年1-11月，社会消费品零售总额42.79万亿元，同比增长7.2%。

工业方面：2023年1-11月，全国规模以上工业增加值同比增长4.3%，工业企业生产恢复加快。

出口方面：2023年1-11月，中国进出口总值37.96万亿元人民币，外贸出口仍然保持了良好势头。

研发投入方面：2022年，中国全社会研发经费投入达到3.09万亿元，是2012年的3倍，投入强度从2012年的1.91%提升至2022年的2.55%，全球创新者提交了345.7万件专利申请，中国创新者提交的专利申请量占近半数。

新经济方面：中国独角兽企业发展势头也令人瞩目，成为经济与产业转型升级的重要引领力量。2022年，全球新晋独角兽315家，中国新增76家，占比24.1%，总估值1276.6亿美元，平均估值17.3亿美元。

海外直接投资方面：2023年前三季度，中国全行业对外直接投资 1,139.7亿美元，同比增长6.7%。海外并购方面，2023年前三季度中国企业宣布的海外并购总额为245.3亿美元，同比增长11.6%。

全球经济的驱动因素逐渐从科技创新转移到资本推动

布雷顿森林体系解体后，美元和黄金脱钩，货币超发、全球流动性过剩，经济增长的驱动因素逐渐由科技创新驱动转变成货币驱动。    

• 全球通胀形势依然会持续，未来十年甚至更长时间通胀治理是各国面临的挑战

2023年全球债务总额达到创纪录的307万亿美元，在过去的十年里增加了“惊人的”100万亿美元，占全球GDP比重达高达337%。货币刺激经济增长的同时也带来了一系列问题。根据1911年欧文费雪方程式MV=PT+S，资本要么进入实体企业，要么进入金融市场。通常，过剩资金将流入股票、债券等金融市场，刺激股市、楼市、油价等大宗商品价格和粮食价格持续飙升和高位运行。

• 货币刺激政策对经济周期影响巨大

全球近50年来已经历多轮经济周期，货币政策改变了经济周期的变化结构，加大了经济波动的幅度，改变了经济周期的长度。同时，在货币政策的改变下，经济周期通常会经历三重底部，分别是经济自然底、经济冲击底、政策退坡底，往往在经济修复过程中，经历多次回撤和震荡，才会重拾增长。

在最近的一轮经济周期中，美股市场表现出来的三重底分别出现在2018年11月、2020年3月、2022年10月，A股市场表现出来的三重底分别出现在2019年1月、2020年3月、2023年12月。

• 全球经济进入存量经济时代

存量经济的表现来看，经济增速放缓，全球经济低速增长已经是近代经济的主要特征。从行业角度来看，由于行业产能过剩，导致了国家间的贸易冲突，严重的甚至引发贸易战。同时传统制造业也会伴随着产业变迁、升级而进行转移，至今全球已经经历了四次制造业转移。   

从企业角度来看，存量经济时代是头部企业发展的时代，聚集效应明显，强者恒强，龙头企业具备更强且更加稳定的盈利能力，反映在资本市场上来看，以美股为例，1970年以来，美股龙头逐渐从折价走向溢价，龙头公司持续40年跑赢非龙头公司。1980年以来，20%的个股垄断式占据了美股市场近90%的成交规模；过去10年里，美国中型规模企业的利润持续下降，而最大的企业却能够持续增加利润。

矽亚资产管理认为，存量经济时代，竞争渗透到每一个角落，企业无法成为龙头，就会面临生存压力，因此企业需要改变竞争方式，如加大研发投入，提高创新能力和管理能力，全球化布局等，当然，保持现金流仍要放在第一位。

中国经济已经进入新一轮朱格拉周期增长的黄金时段，A股市场一定会迎来高光时刻

展望未来，矽亚资产管理依然坚持多年以来的判断，中国经济已经开启新一轮增长周期，在库存周期和朱格拉周期双重开启下，经济会持续向好。中国资本市场也是最具投资机会和投资价值的市场，伴随着中国经济走向高质量发展的同时，A股市场也一定会迎来高光时刻。