随着新能源赛道大幅反弹，下半年整个行业层面大的贝塔性投资机会或相对减少，会更加依赖精挑细选择股

《投资时报》记者  安喆

今年上半年，黑天鹅事件持续扰动令 A股市场经历了异常激荡的开局，前4个月受俄乌战争、疫情反复、美联储加息等内外因影响，市场风险偏好持续下行，多数行业普遍收跌，5、6月国内疫情形势改善，对经济的悲观预期有所修复，海外美债利率筑顶且预期回落，成长股出现V型反弹。期间以新能源为代表的景气板块几经波折，但韧性强劲，成为市场投资主旋律，尤其是4月下旬市场反弹以来，新能源行业成为急先锋，领涨各大板块。

经过两个月多月的反弹后，市场正在走出前期的低迷，A股盈利有望迎来改善。结合历史经验看，当前市场正处于新一轮主线的共识确认期，观点碰撞、波动加大，而正是在这种碰撞和波动中，市场会找到新一轮的逻辑主线。于是，是否已经形成了上涨的大趋势，预判谁是新一轮的行情主线，便成为当下市场最关心的事。

7月18日，泰达宏利“论道|景气投资”2022年中期策略会在京举行，泰达宏利基金总经理助理/权益投资总监刘欣、泰达宏利研究总监/基金经理张勋、泰达宏利投资部总经理/基金经理王鹏、泰达宏利成长组组长/基金经理孟杰、泰达宏利宏观策略投资部副总经理/首席策略分析师/基金经理庄腾飞、泰达宏利资产配置部副总经理/基金经理张晓龙，及特邀嘉宾申万宏源证券研究所金融工程部负责人/首席分析师邓虎等众多投资精英共话景气投资新思路，把脉2022年下半场走向。

景气投资在上半年得到验证

今年年初，A股市场震荡加剧,成长板块由于高弹性和高波动属性,经历了剧烈调整,对投资者心理和收益方面造成了双重打击,基金经理的投资能力也面临着更高的考验。随着4月之后市场逐渐走出大跌思维，成长和价值风格的估值差迅速收敛。基于盈利预测，全年景气结构预计将维持成长占优的情形，景气投资策略逐渐回归。

王鹏表示，经过2022年这半年的考验，虽然过程比较波折，但可以发现，高景气投资仍然是很好的方法，景气投资策略可以说又在一定程度上得到了验证。

王鹏进一步分析指出，以新能源车为例，哪怕中间经历了三四月份的预期波动，市场当时担心全年销量可能会不及预期，但最后在疫情一些短期的影响因素褪去后，销量很快就恢复到之前的水平。“因此如果在波动的时候，我们对基本面的研究足够清晰的话，可以坚定我们的信心，从长期看，那反而可能是我们取得更多超额收益的机会。”

庄腾飞则表示，今年上半年市场呈现信用向上、盈利震荡阶段，下半年有可能演变为景气向上与信用向上的双向上阶段。他指出，历史上类似阶段，有三个因素驱动的行业有比较好的表现：一是盈利弹性大，二是机构风格主导，三是景气向上的产业周期。这三个驱动力是选择行业的最主要因素，符合上述特征的行业很可能成为今年下半年的强势行业。

庄腾飞认为，符合以上特征的主要有以下三个行业。第一，能源价格上行，光伏、储能、风电等一次清洁能源本身是景气度向上的独立产业周期。第二，泛消费中，弹性品种也是市场高度关注的。第三，非银金融这一品种也是机构投资者比较关注的。

对于未来三年，庄腾飞认为由于外生冲击和内生变化的共同作用，可以寻找低估板块的拐点机会。首先，金融行业政策监管周期转向大概率利好大型传统金融，个人养老综合服务将成为金融行业未来5-10年最大的产业逻辑。其次，医药行业集采政策力度边际微调。第三，能源与汽车产业可能成为经济支柱性行业，随着渗透率的提升，硬件的产业弹性让位于软件产业，本土TMT企业在汽车智能化过程中可能出现产业机会。

王鹏也对四个细分赛道进行了具体分析。他认为，风电主要在于两个因素，竞争格局和盈利能力；光伏短期产业链经过博弈以后，或将迎来右侧机会，今年盈利能力见底的环节可能迎来量利齐升；储能逆变器和微逆环节需求增速很快，能源安全问题下，电网的消纳压力会越来越大，储能的必要性会进一步提升；新能源车领域，明年中游材料的价格可能会降下来，电池可能有机会，下游重点是龙头车企，行业的规模化效应已经开始显现。

“市场变化莫测，行业景气度也在持续发生变化，我坚持跟踪景气成长赛道，而不仅仅是新能源。我们的投资初心还是力争为投资者获取更高的超额收益，当新能源的景气度发生转变的时候，我们也会努力去寻找更高的景气板块。”王鹏最后表示。

成长股投资从选行业回归到选股

孟杰对成长股的投资进行深度剖析。孟杰认为，成长股投资可能面临几个问题，第一，成长类行业的公司面临的经营环境是比较复杂的，面临的变量比较多；第二，这些公司的竞争壁垒往往没有那么深厚，只有一些比较阶段性的竞争优势，这也造成了客观的投资难度。第三，从投资人的角度，要去理解这些公司，如果出现偏差，也会带来很多波动。

孟杰表示，长期看，业绩增长决定市值增长，这是长期投资的一个核心的理论依据，也就是说最终买任何一个公司所赚的钱都应该来自于公司业绩的成长。但是如果要放到短期看的话，不仅要考虑业绩，还要考虑估值的波动，因为后者可能会带来很大的短期损失。

孟杰认为，对于成长板块还是应该多关注创新机会，因为对于制造业来说，它天然的一个特性是通缩，也就是说它应该是通过降价去换取量的增长，成长股或者制造业行业里面如果能找到阶段性的量价提升的窗口，大概率是一个非常好的投资机会。

孟杰对光伏、锂电、消费电子、汽车产业链、风电、军工等几个景气赛道的投资机会进行详细解析。孟杰表示，下半年要做好以下几点：第一，热门赛道的公司经过反弹，估值快速修复，需要在这些非常好的行业里再去精挑细选。第二，对于一些非热门赛道的成长股，如果有一些增速在30%以上，然后它的估值又在20倍附近，这些公司可能是接下来要挖掘的重点。对于一个估值相对合适、业绩增速能上修的公司，它的收益空间会相对大。

展望下半年，孟杰认为要精挑细选一些公司，随着新能源赛道的大幅反弹，可能整个行业层面的大的贝塔性的机会会相对减少，会更加依赖精挑细选的择股。

对个股选择的重视，同样是张勋坚持的方法论。

张勋认为，胜率在投资中非常重要，在投资中，可以通过以下三方面来提升投资胜率，即仓位选择、行业选择和个股选择。

投资实践中，张勋会努力选择优秀的公司，历史数据显示，龙头白马的行情远超各类市场指数，因为他们的核心竞争力、创造价值能力会持续产生超额收益，能够产生持续高回报的概率相对较高。此外，长期来看，股价会追寻公司价值的创造能力，短期股价的波动可能会出现极端，如果过多关注短期波动，或许会与企业长期价值增长失之交臂。

张勋认为，提高胜率的同时要注意如何控制期间风险，虽然市场风险越高，越需要更高的收益补偿，但是对于不同类的资产，我们要根据收益特点进行组合配置，通过行业分散和风格分散降低组合风险。在操作过程中，张勋会以绝对收益思路出发，标的选择上力争既要考虑安全边际，又要考虑预期收益空间。

在组合构建时，张勋遵循三个原则：可理解、可跟踪、可承受。1年维度看景气度，3年维度看估值位置，10年维度考虑核心竞争力。当构建好组合后，还要持续调整组合，确保投资组合风险的适度分散与不同投资策略的重叠性管理。

张勋认为，短期市场会走向均衡，组合也会往均衡角度去配置。中长期，增量经济为主战场观点维持不变，可以关注的方向包括需求持续扩张的行业，获得融资支持的行业，另外高质量发展行业也是需要重点关注的方向。