《投资时报》记者   齐文健

价值投资理论奠基人本杰明·格雷厄姆曾说过：“投资是基于详尽分析、本金安全和满意回报为目的而进行的有保证的操作，不符合这一标准的是投机。”

作为基金经理中的“价值投资课代表”，曲泉儒在投资中始终秉持这一标准，且其管理的代表作诺安新动力在各阶段均获得了不俗表现。银河证券基金研究中心数据显示，曲泉儒由2019年4月19日开始管理诺安新动力以来，截至9月30日，其今年以来、过去一年、过去两年的净值增长率分别为28.64%、45.75%、112.15%，在同类偏股型基金（股票上限80%）（A类）中分别排名11/132、14/130、19/120，皆位于前1/4，业绩优秀。

据悉，曲泉儒善于在产业结构和公司迭代发展过程中，从机会成本的角度进行风险收益比较分析，以获取最优价值增长回报。而除了基金经理出色的投资能力之外，产品取得优异业绩与公司整体投研团队的支持也紧密相关。在坚持价值投资理念的大前提下，诺安基金十分鼓励基金经理找到自身的能力圈，并最终形成稳定的投资风格，使业绩呈现“可解释、可复制、可预期”的“三可”特点。

诺安新动力基金经理 曲泉儒

诺安新动力业绩喜人

今年以来，A股结构性行情愈演愈烈，碳中和、元宇宙概念等热点更换频繁，不过有部分产品依旧成为了权益市场上“最亮的星”。

作为坚定的价值投资实践者，诺安基金在权益领域布局多年，旗下产品以稳扎稳打的表现跻身同行前列。

银河证券基金研究中心数据显示，截至今年9月30日，诺安新动力过去三年、过去五年的净值增长率分别为152.54%、153.97%，同类排名均在同类偏股型基金（股票上限80%）（A类）前1/4，分别为20/111、16/100名，长期表现优秀，获得了银河证券三年期、五年期五星评级。

除此之外，该基金中短期业绩表现也是可圈可点。自现任基金经理曲泉儒2019年4月接管以来，截至9月30日，诺安新动力今年以来、近一年、近两年的净值增长率分别为28.64%、45.75%、112.15%，分别位于同类偏股型基金（股票上限80%）（A类）中的11/132、14/130、19/120名。同时据晨星网数据，截至6月30日该基金近一年回报也跻身于标准混合型基金中前10名，排名9/86。

《投资时报》记者注意到，最近三年（2018年6月末至2021年6月末）诺安新动力整体股票仓位基本保持中高仓位稳定运作，整体仓位均接近80%左右。与此同时，记者还注意到该基金基本不进行择时，而是倾向于通过结构调整去控制回撤。天天基金网数据显示，2018年年末、2019年年末、2020年年末、2021年6月末，诺安新动力整体换手率均较低，分别为325.83%、213.42%、255.57%、194.76%。

好的业绩自然带来好的口碑，从而获得更多投资者的信任。Wind数据显示，其基金规模从2018年末起至今呈上升趋势。

长期聚焦价值投资研究

正如沃伦·巴菲特所言，人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。投资也是同样的道理。若是投资者长期持有一只业绩优秀的基金，也可积累丰厚的财富。

要挑选一只靠谱的基金，除了需要关注基金的既往业绩，也需要关注基金经理的从业经历。掌舵诺安新动力的曲泉儒就属于拥有“丰富经验”与“优秀业绩”的实力派选手。

从人大硕士毕业入行到投资佼佼者，从私募研究员到公募基金经理，多年从业经历不仅为曲泉儒打下扎实的研究基础，塑造了稳定的投资风格，也让他形成了独到的投资逻辑以及框架。

《投资时报》记者了解到，作为价值投资的拥趸，曲泉儒投资中有“逆向”和“估值”两个关键词，重视价值分析与当前估值水平。

具体来看，所谓“逆向”，即将股票和行业分为“由差变好”、“好上加好”、“由好变差”、“差上变差”四大类别；个股选择则是挑选景气度“由差变好”的行业中“好上加好”的龙头公司。

就估值而言，曲泉儒会通过研究，观察公司未来三年所能达到的利润水平，对该利润水平进行合理的PE水平判断，赚取业绩与估值匹配条件下公司持续稳健增长带来的收益。同时，他追求中长期绝对收益，持续跟踪基本面数据，在坚持价值投资的基础上修正与优化投资方法。

由于基金经理采取逆向布局的投资策略，可能会产生陷入估值陷阱、卖出时间过早的情况，曲泉儒通过密切跟踪月度、周度的高频数据来避免这一问题的发生。他表示，对于所看好的个股，若未发生基本面的恶化，即使达到了之前预期的相对保守的预计，也不会全部清仓，而是保有部分仓位，从而保证组合的活力，避免组合中完全都是左侧股票。

彼得·贝弗林在《探寻智慧：从达尔文到芒格》一书中写道：“将复杂的问题简单化。把一个问题拆成一个一个的构件，但要从整体上看问题。”

总体来说，曲泉儒的投资框架就是基于整体宏观视角出发，对市场周期阶段进行定位，以提升投资的方向感和大局观。同时，聚焦中观行业研究与微观个股研究，提升个股价值挖掘效率。另外，还通过关注同业持仓变化、南北向资金走势来跟踪外部的观点和配置变化，以提升投资研究的敏感度。

当然，基金经理投资逻辑以及框架形成的同时，诺安基金投研团队给予的支持也不容忽视。在诺安基金看来，基金经理的研究成果离不开与研究员的密切互动，而这也是公司持续打造的核心竞争力。

市场从“分化”到“再平衡”

查理·芒格有一句名言：“钓鱼的第一条原则是，在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是，记住第一条规则。”投资也是如此。

作为价值投资的好手，曲泉儒依照自己的投资逻辑，目前整体配置偏周期。今年以来重仓配置了偏石油化工、偏经济顺周期、偏制造业的行业和个股。

对于2021年市场走势，曲泉儒表示，今年以来市场从“分化”走向“再平衡”，以周期行业占优为主。他认为，从今年的表现来看，周期股主要分成三类：以钢铁、煤炭、水泥、建材为代表的国内周期品；以锂、钴为代表的新能源上游，后逐渐演绎到磷化工、氟化工、纯碱等传统上游；和以油和铜为代表的全球大宗品。整体来看，前两类周期表现更好，第一类国内传统周期资产的驱动力来自于“双碳”和“双控”，产能端供给受限，同时需求端表现出较强的韧性；第二类受益于今年新能源车销量持续超预期；第三类以油和铜为代表的全球大宗品在周期里表现一般，主要是受全球疫情的持续影响和流动性有收紧预期的影响，但往后看，这类资产的可持续性或更强。

他还提及，长期而言仍看好科技及新能源板块的机会，但需要在长期空间、中期景气度之间以及估值之间寻求平衡。此外，也重点关注大众消费领域估值合理、数据改善的方向。

“我们始终相信市场是在预期加速和均值回归两种力量的驱使下螺旋式发展，我们更多关注价值投资里估值回归的可能。”曲泉儒表示。