春节前后，知名公募基金经理“奔私”频现，被称为第一批基金经理中“硕果仅存”的基金经理尚志民也离开了服务了16年的公募基金行业。据统计，目前，任职经历在11年以上的在职公募基金经理仅存6人，王华正是其中之一。
一位基金经理在同一家公司待了14年，从研究员成长为基金经理助理、基金经理再到投资总监，这种情况确实罕见。“基金行业最近流动性很大，外面机会也很多，很多人都会问我为什么还在坚守。”王华坦言，银华基金正在机制和产品创新上进行积极的探索，“如果能在公募的平台上实现私募的机制，那就完全没有必要去私募了。”
公募激励机制的探索与努力
据Wind统计，2014年以来，国内94家公募基金公司中，255位基金经理离职，其中大部分选择了转型私募基金经理。而目前，共有公募基金2050只，累计资产管理规模达到4.44万亿元，在职基金经理1083人，基金经理平均任期2年116天。
2014年以来，先后有多家公募开始通过事业部制、工作室等制度创新来改善基金经理激励制度。例如中欧基金的事业部制、股权激励改革，中邮则为明星基金经理成立工作室……银华基金则为王华“度身定制”了这样一只产品—银华回报灵活配置定期开放混合型发起式基金，这是市场上首只在绝对回报基础上提取业绩回报的主动管理型基金产品，是银华基金在基金经理激励机制改革上的一个尝试，也是引领公募基金业迈向成熟的必然之路。
绝对回报，区别于传统产品，该基金采取基础管理费与附件管理费结合的类私募形式，基础管理费为1%，低于目前同类产品1.5%的费率水平，而当基金的季度收益率超过1.25%，且累计净值高于前期提取日累计净值时，对超过部分管理人将收取15%的附加管理费作为业绩奖励。这一创新，既减轻了持有人的固定成本，也对基金管理人形成更多激励和考验。
根据Wind数据统计，自去年12月12日成立以来，截至3月20日，银华回报首期运作实现累计收益率29.39%，期间最大回撤仅为-0.65%，表现平稳。银华回报也在首个运作周期为持有人奉献了绝对回报。日前，该基金公告1.5元/10份的分红方案。按照合同的约定，附加管理费提取评价时间将定位开放日的前一个工作日，初步估计，此次附加管理费约为总基金资产的4%左右。
王华表示，公募行业近来人员流动性大，很多产品销售不如私募，从机制上讲存在一些问题。希望在公募平台上引入私募机制，探索一种让公募基金再度焕发生命力的新道路。
关注预期差 不迷恋主题
回顾首个运作周期，王华表示，建仓初期注意控制节奏，在积累一定的收益安全点后，迅速提高仓位，有效地把握了今年以来市场上涨的行情。
“对绝对收益产品来说，追高很危险，很容易产生浮亏。”王华小心谨慎的性格在投资上表现得淋漓尽致，“相对于下跌30%上涨30%的股票，我更喜欢下跌5%上涨20%的股票。”
在选股上，王华指出，银华回报向下注重安全边际，向上寻找具有预期差的公司。所谓预期差主要分为四个方面：基本面预期差即业绩可能出现连续高于市场预期的情况；政策面预期差即持续不断地有正面扶持或鼓励政策出台；管理层预期差即管理团队执行能力强，对股价有较强诉求；经济预期差及宏观经济可能出现超预期现象。
互联网、环保、一带一路，自去年年底以来，市场各阶段热点变化频仍，市场对主题的炒作热情持续高涨。对于市场阶段性热点，王华表示，对主题采取参与但不迷恋的态度。把握好时间差，在市场热情低迷的时候，布局主题中有安全边际的股票，等待市场的情绪变化。这正是所谓“风起于青萍之末，止于林莽之间”。因此，对于主题投资应买在风未起之时。王华表示，不会为了单纯的追逐市场情绪的热点而参与主题，这种时候追高往往赚的是市场情绪的钱，是很难把握的。而主题投资成功的标准不是所投股票在风来之后能飞多远，而是在没有风的情况下能否继续飞翔。
对于二季度市场，王华保持相对乐观的态度，他认为，从宏观经济层面，降息降准周期开始，社会融资成本下降；同时，大宗商品价格普遍下跌，降低企业成本，有利于利润率提升；积极的财政政策和松紧适度的稳健货币政策继续，有利于宏观经济发展。
对于市场走势，王华表示，去年四季度经历了大盘股的估值修复行情后，今年一季度大盘蓝筹和中小盘的估值剪刀差又见扩张。如果市场对经济和金融的悲观预期得到一定程度修复，蓝筹股的估值修复空间依然存在。一季度，小盘股严重跑赢大盘股，二季度有可能大市值股票会出现相对收益。而能否存在绝对收益关键在市场利率下降的幅度。对于小盘股来说，注册制和退市制度将逐步削弱纯粹题材炒作的吸引力。在主题方面，主要看好移动互联网对传统产业的改造，这个主题会持续发酵。如果与互联网相关的股票出现大幅度下跌，会在适当的价格继续买入其中的稀缺标的，找准痛点，实现多赢。
给银华回报投资者的一封信
尊敬的投资者：
我首先感谢大家在银华回报基金首发期间给予我们的大力支持。冬去春来，我们银华回报基金马上就要进入第一个开放期了。作为基金经理，我向各位基金份额持有人做个简单汇报。
第一，业绩情况。银华回报自去年12月12日成立以来，我们坚持按照绝对收益的管理思路稳健操作，在可承受风险水平下争取更高的收益。截至到3月13日，银华回报基金的单位净值是1.208元，远远超过了我们的业绩比较基准，期间最大回撤仅为5.9%，也处于可容忍范围内。需要注意的是，这个净值水平是提取附加管理费前的净值。根据契约，我们会在封闭期的最后一天（3月24日）一次性提取本封闭期的附加管理费，所以3月24日公布的净值数据将是本封闭期的最终净值。
第二，开放申购赎回情况。根据基金契约，银华回报将在3月25日至31日开放申购赎回。各位投资者可以根据自己的实际情况，选择继续持有或者赎回。如果您选择继续持有或者买入，那很感谢您对我的信任。如果您选择赎回，我也对您过去一个季度对我的支持表示感谢。
第三，分红情况。银华回报将在3月25日进行现金分红，每单位分红0.15元。我们将可分红金额的98%都分给了基金份额持有人，分红后，单位净值又将回到面值1元附近。如果大家愿意长期投资银华回报，可到代销机构处改变分红方式，选择红利再投资方式。
第四，操作回顾。在各位投资者的大力支持下，银华回报两天完成了五亿规模的募集，于2014年12月12日正式成立，12月18日开始正式运作。虽然我们对市场一直保持谨慎乐观的看法，但短期市场涨幅过大，对我们构成了一个重要考验。
在运作初期，净值在面值附近波动，没有足够的安全垫，所以我们适当控制了建仓速度，把仓位维持在了30%左右。当净值跟随市场上涨，实现向上突破后，我们就果断加仓，把仓位直接提高到90%附近。3月份后，我们开始实现利润，准备分红和进入第一个开放期。从流动性风险角度考虑，也适当降低了股票仓位。
3月份也是股票集中度的拐点。之前，银华回报基金的股票集中度很高。进入3月份后，随着重仓股的逐步兑现，股票集中度也大幅下降。
本季度，银华回报在股票选择上坚持了“向下有安全边际，向上有预期差和催化剂”的标准，精选出来了一批个股，获得了比较好的收益。在实践中，我把安全边际总结为三低一少，市场预期低，市场关注度低，估值水平低，机构投资者少。
在投资过程中，我们并没有刻意考虑行业配置的问题。贡献绝对收益最大的10只股票，分别来自于化肥、农业、机械、电子元器件、银行、地产、家电等行业。从行业层面实现了分散化，降低了行业配置风险。如果从主题角度分析，我们主要参与了农业信息化、电动汽车、新能源和环保等主题。
本期主要的亏损来源于大盘蓝筹股，主要原因是银华回报成立时，大盘蓝筹股的估值修复行情已经进入阶段性末期，我们投资了几只金融股，但效果并不好。这是一个惨痛教训，市场热情高涨甚至疯狂的时候，做绝对收益的投资经理一定要保持冷静和理性，克服从众心理。
第五，本期投资的不足和困难。我认为银华回报的投资过程，反映出一个最大的不足，就是我们的研究覆盖面还需要继续扩大。A股市场确实还有很多不成熟的地方，股价的波动性大，不理性成份也大。但对于一个投资人员来说，我们不能屁股决定脑袋，不能先入为主，不能轻易放弃，也不能随意说“再见”。
我认为管理绝对收益型产品的最大难点是持续找到合适的投资标的。现在市场对各种主题投资热情极高，资金充足，股价反应快，这对我们的投资研究能力提出更高的要求。所以，我会适度控制银华回报的整体规模，同时也会进一步增加团队研究力量，扩大研究覆盖面，提高投资执行力。
第六，产品的目标定位。从风险收益比的角度，我们希望银华回报能够显著优于理财类投资产品，力争实现“中低风险，中高收益”，为风险偏好中等的投资者带来稳健持续的收益。但硬币总有两面，在追求稳健收益和较小回撤的时候，我们的收益也一定会受到一些影响。所以在牛市里，特别是在泡沫化的市场里，银华回报这类绝对收益产品，无法和进攻性很强的股票基金相比。
第七，二季度展望。总体看，我认为二季度指数维持振荡向上的可能性较大，中枢很可能继续提升。预计流动性很可能会支持大盘的上涨。
在监管部门不担心资金流入股市后，我们预计持续的货币宽松还将继续。美国的强劲经济数据也可能导致美国在二季度末加息，这给人民银行留下的时间窗口有限。我预计在二季度或将看到持续的降息降准。
最近财政部出台的3万亿存量债务置换，也使得与地方融资平台相关的高息城投债、信托理财产品的供给明显下降。我估计在未来一段时间内我们可以看到信托理财市场的收益率出现明显下降，带来理财资金以各种方式增加对权益类市场的配置。
所以我认为新增资金入市的节奏可能会比一季度明显加快，如果经济在二季度又出现企稳迹象，市场将有机会在振荡中上涨。
第八，对投资者的服务。银华回报基金在费率体制上学习了私募产品，那么我们在客户服务上也要向私募行业学习。在每个封闭期结束时，基金经理会专门向投资者进行及时的汇报和沟通，就是我们的一个新尝试。我们还会寻找其他方式，比如邮件和互联网方式，强化沟通交流的及时性，进一步拉近与投资者的距离。
最后，我想说，你们赚钱就是我最大的愿望。若干年之后，有人提起银华回报这只基金，您心中微微一动，说出“我买过这只基金，还不错，给我赚了不少钱”这句话，我心足矣！
银华回报基金经理 王华
相关文章