从前三季度业绩情况看，张裕A营业收入目标完成度不足五成，扣非净利润目标完成度不足四成

标点财经、投资时间网研究员  李路

2024年，对于国内葡萄酒企业来说是“经营惨淡”的一年，受经济等外部因素以及消费者偏好变化的影响，上市、挂牌葡萄酒企业上半年的答卷并不尽如人意，最新陆续披露的三季度报告似乎也未见低迷态势好转迹象。

国产葡萄酒一哥、营收占上市及挂牌葡萄酒企业近六成的烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司（下称张裕A，000869.SZ）也难逃业绩下滑“命运”。自2024年上半年结束连续三年增长、营收利润双双同比下降之后，该公司又在三季度单季实现扣非归母净利润亏损，这是公司2000年上市以来首次出现扣非归母净利润为负的情况。

从前三季度业绩情况看，张裕A营业收入完成目标值尚不足五成、扣非后净利润完成目标值不足四成，若无法在四季度完成业绩翻番，公司年度目标任务恐难完成。

业绩持续波动

于2000年在深交所上市的张裕A，上市之初一度被称为“红酒茅台”。上市十年后，2011年，张裕A迎来最高光的一年，当年实现营业收入60.27亿元，归母净利润19.1亿元，创历史新高。但自2012年起之后的三年，张裕A的业绩却开始走下坡路，不仅营收连年下滑，净利润更是直接缩水一半。

2015年至2019年的四年间，公司业绩有所回暖，但营收复合增长率仅有2.2%，始终未回到2011年水平。此后，受疫情影响，公司业绩断崖下降，2020年至2022年间营收一度降至40亿元之下，归母净利润仅剩5亿元左右。   

2023年，随着线下经济逐步恢复，张裕A也时隔多年再次实现营收净利润的两位数增长，但绝对值在历史期中也算不上突出。时至2024年，短暂的增长后公司业绩再次“变脸”，从一季度开始营收净利润便双双同比下降，这一趋势一直持续了三个季度。

今年第三季度当季，公司实现营收6.75亿元，同比下降19.11%；实现归母净利润277.68万元，同比下降95.44%；扣非后归母净利润亏损287.69万元，同比下降105.24%。在三个季度的疲态累加之下，前三季度，公司实现营收21.97亿元，同比下降21.56%；归母净利润2.24亿元，同比下降47.25%；扣非后归母净利润1.92亿元，同比下降49.37%。

对于业绩走势与2023年之间的反差，张裕A董事兼总经理孙健在今年5月接受投资者调研时称“今年行情确实比较差”。公司也在财报中表示，受经济环境、葡萄酒消费基础薄弱等因素影响，国内葡萄酒市场需求不断萎缩，企业盈利能力变差，市场投入和开拓创新能力严重不足，加之受其他优势酒种挤压，行业发展仍然在低位徘徊，大量葡萄酒生产经营企业亏损进一步加大，甚至部分被市场淘汰，行业还没有止跌回升的明显迹象。

2024年张裕A给自己定的目标是营收不低于47亿元，三个季度过去之后仅完成了不到一半，这或许也是公司在收入端承压的情况下仍然加大营销力度的原因。2024年各季度，公司销售费用分别为1.45亿元、2.47亿元和2.49亿元，呈增长趋势。

数据来源:Wind

制表：标点财经、投资时间网

营收利润大降只因市场？

值得关注的是，对于公司2024年业绩变脸，投资者对公司给出的“市场情绪”解释似乎不完全买账，并且将目光放在了2023年公布的限制性股票激励计划上。

2023年6月，张裕A发布了限制性股票激励计划，拟向董事长、高管及核心技术人员等共204人，授予685万股限制性股票。授予的前提是完成业绩考核目标，其中第一个解除限售期的业绩考核条件是以公司2021年、2022年两年营业收入平均数为基数，2023年营业收入增长率不低于10%；以及以公司2021年、2022年两年净利润平均数为基数，2023年净利润增长率不低于9%。后续还有第二个、第三个解除限售期业绩考核条件。在完成业绩目标后，激励对象可以15.24元/股的价格购买公司股份，这个价格几乎是当时张裕股价的一半。

这一激励计划发布后引起了投资者的多重争议，一方面，有投资者提出，股票激励计划价格严重低于当前价格，涉嫌侵占上市公司利益；另一方面，激励计划的目标以2021年、2022年的营收平均数为基数，这两年正是疫情影响下萎靡的两年，因此基数较低，意味着2023年的业绩目标实现难度并不大，股权激励计划就像白送钱。   

然而，事情的进展并不如想象般顺利，2023年上半年，公司营收才达到19.67亿元，完成率不到45%，最终依靠第四季度业绩大翻盘才得以完成目标，当季公司实现营收15.84亿元，同比增长42.93%；归母净利润1.08亿元，同比大涨超2000%，创下近十年最高增幅。

然而今年一季度，同样作为葡萄酒销售旺季，张裕A业绩却出现罕见的大滑坡，当季营收较上年四季度环比下滑48.8%，这是历史上从未出现过的现象。一般情况下，张裕A每年第一季度与上年第四季度营收的上下差距基本在10%以内。

因此，有投资者怀疑公司在2023年“调节业绩”，通过让下游代理商提前囤货完成考核需求，将2024年一季度的业绩提前放在2023年的报表中。对此，孙健回应称，这个数据反差更多反映的是市场真实现状，今年宴席消费下滑明显，并主动表示公司营收数据都是真实的、有来源的。

数据来源:公司公告

破局之路

面对疲软的业绩，张裕A其实一直在产品品类方面想办法。标点财经、投资时间网研究员看到，2012年以前，公司的产品结构中近80%的销售额是来自中高端产品；2013年公司重启中低端酒战略，开始主推百元级的解百纳系列产品；2014年推出68元的入门级产品醉诗仙后，又在2016推出了全新产品“小葡”，价格直接降至15元以下。

但是，转向中低端市场的策略并不是很成功。在同期我国对新西兰、澳大利亚、智利等国葡萄酒开始实施零关税，张裕A面临着来自海外品牌的价格挑战。此外，因彼时国内葡萄酒标准尚未健全，中低端市场乱象丛生，影响了张裕A的品牌形象。

向下不成，张裕A从2018年开始又将策略方向调整至主推酒庄酒，向高端专业化领域延申，先后收购了西班牙艾欧、智利魔狮、法国富朗多、澳大利亚歌浓等国外酒庄，并且在国内开始大力推广龙谕、黄金冰谷、爱斐堡等高端系列产品。即便如此，国内高端葡萄酒市场仍然被拉菲、玛歌、奔富等国外品牌占领。   

除葡萄酒之外，张裕A在2015年开始布局高端白兰地赛道。可惜的是，第二赛道给公司带来的作用也很有限。

在业绩下滑的2024年，白兰地和葡萄酒呈现出相同颓势。根据公司半年业绩报告，上半年，公司葡萄酒业务获得收入11.05亿元，同比下降19.42%，产品销售量同比下降12.65%，生产量同比下降8.18%，库存量同比增长1.54%；白兰地业务收入3.56亿元，同比下降33.36%，产品销售量同比下降29.91%，生产量同比增长17.64%，库存量同比增长37.17%。

面对重重不利因素，想要破局的张裕A还有什么好办法？