贝因美业绩下滑，与公司上市后渠道扩张、压货以及多元化战略不无关联。虽然意识到问题的贝因美重新回归孕婴童食品主线，但在激烈竞争中，该公司已然掉队

《投资时报》研究员  余飞

控股股东债务违约在先，面对质押股票被强制执行，贝因美股份有限公司（下称贝因美，002570.SZ）竟然把相应的股票表决权进行“突击式”委托？

2月8日晚间，贝因美披露公告称，公司控股股东贝因美集团有限公司（下称贝因美集团）将4800万股股票的表决权，委托给海南金桔投资合伙企业（有限合伙）（下称金桔投资），相应股票占公司总股本比例为4.44%。

值得注意的是，这4800万股股票原是贝因美集团在2018年12月质押给中航信托的，彼时融资2.33亿元。后贝因美集团未按协议约定支付相关本息造成违约，被法院判决强制执行。

根据披露，法院2023年1月28日出具《执行裁定书》，要求贝因美集团、谢宏及袁芳支付款项3.16亿元。但贝因美集团于2月7日却将前述股份对应表决权委托予金桔投资。且金桔投资的成立时间为2023年1月10日。

公告披露后，深交所向公司下发关注函，要求公司说明贝因美集团在收到《执行裁定书》后进行表决权委托的原因，相关委托是否具有法律效力。

公司现金流趋紧

贝因美主营婴幼儿食品的研发、生产和销售等业务，公司2011年在深交所上市，曾被认为是“国产奶粉第一股”。

贝因美上市前后，赶上一波国有奶粉企业的红利期。由于我国奶粉产业相对国外市场起步晚，在政策性引导下，国内市场存在的大量需求给企业带来机遇。2002年到2008年，国内奶粉行业零售额复合增速达到29%。

不过，三聚氰胺事件的发生使得国产奶粉企业遭遇重大挫败。经过多年调整、发展，飞鹤、贝因美等一小批自建奶源的国产奶粉品牌逐渐突出重围，与海外品牌同场竞技于国内市场。

虽然海外品牌较为强势，但由于贝因美、飞鹤、雅士利等品牌在二线市场长期经营，阵地稳固，且享受到了中国乳业需求的爆发红利。

《投资时报》研究员注意到，贝因美2011年上市前，业绩增长势头十分迅猛，但已显现出后继乏力的态势。2009年至2011年，公司营收同比速分别达到67.41%、24.13%、17.34%，净利润同比增速则从期初的243.66%降至期末的3.48%。

此后，贝因美也没能把握住更大的市场空间，在产业竞争中逐渐掉队。

2016年，《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》以及一系列政策的出台，使得国内奶粉监管趋于正规化，带来行业重新洗牌。国产奶粉品质的提升重塑了消费者信心，市场占比不断提升。

《2021中国奶业质量报告》数据显示，2014年中国奶粉品牌市场份额占比为45%，2018年增长至46.6%，2020年实现对“洋奶粉”的反超，市场份额达到54%，2021年进一步增长至超过60%。

但在关键的2016年前后，贝因美的业绩表现却显露颓势。2015年至2017年，该公司分别实现营业收入45.34亿元、27.64亿元、26.6亿元，净利润分别为1.04亿元、-7.81亿元和-10.57亿元。

而同期的飞鹤，营业收入从36.15亿元增长到58.87亿元，归母净利润从4.12亿元增长至11.6亿元；澳优的营业收入从21.04亿元增长至39.26亿元，归母净利润从5064.5万元增长至3.08亿元。

分析认为，贝因美业绩下滑，与公司上市后渠道扩张、压货以及多元化战略有关。虽然意识到问题的贝因美重新回归孕婴童食品主线，剥离玩教服务、妇幼保健等其他领域，但在激烈竞争中，公司已然掉队。

近年来，贝因美业绩表现依然平平。2019年至2021年，公司营业收入维持在26亿元左右，净利润则忽高忽低，分别为-1.03亿元、-3.24亿元和7331.46万元。

如此业绩之下，贝因美现金流情况趋于紧张。截至2022年三季度末，该公司货币资金达6.24亿元，但短期借款高达9.21亿元，还有一年内到期的非流动负债3114.2万元。与此同时，公司应收账款高达6.96亿元，应付账款也高达3.45亿元。

1月30日，贝因美发布2022年业绩预告显示，预计归属于上市公司股东的净利润亏损1.2亿元-1.8亿元，扣非净利润亏损1.6亿元-2.2亿元。根据公司表示，业绩出现较大幅度亏损与公司进一步增加应收账款坏账准备计提有关。

贝因美2015年至2021年净利润情况

数据来源：同花顺iFinD

控股股东债务违约

上市公司主业难有起色，贝因美控股股东也深陷现金流泥沼，并发生债务违约。

2018年12月，公司控股股东贝因美集团与中航信托签署《特定股票收益权转让与回购合同》，质押所持贝因美4800万股，融资2.33亿元，质押到期日为2022年1月10日。贝因美集团实控人谢宏及时任法定代表人袁芳，为该融资事项的保证人。

但随后，贝因美集团未按协议约定支付相关本息，造成违约。于是，中航信托向杭州中院申请执行，2023年1月16日立案，申请被执行人为贝因美集团、谢宏、袁芳。

在这个过程中，贝因美存在信息披露和突击委托股票表决权的问题。

法院在2023年1月28日出具《执行裁定书》，要求贝因美集团、谢宏及袁芳支付款项3.16亿元。但贝因美集团在2月7日，将相关股份对应表决权委托予金桔投资。而金桔投资是一家2023年1月10日刚刚成立的公司。

对此，深交所要求贝因美说明公司及相关方收到《执行裁定书》的具体时间及方式，说明公司于2023年2月9日晚才披露相关诉讼进展，是否违反信息披露的及时性原则。同时，该公司还需说明贝因美集团在收到《执行裁定书》后进行表决权委托的原因，相关委托是否具有法律效力，以及有关各方之间是否存在应披露未披露的“抽屉协议”或其他交易安排等。

需要说明的是，贝因美集团质押给中航信托的4800万股，占上市公司总股本的4.44%。而这只是一部分质押而已，贝因美集团基本上已经将贝因美的股票清仓式质押了。

数据显示，贝因美集团持有贝因美1.48亿股，占公司总股本的13.74%，其中，1.42亿股处于质押或冻结状态，占总股本的13.14%。公司累计质押1.95亿股，占其持股总数的96.76%。

对于这种情况，深交所在关注函中，要求贝因美补充披露公司控股股东及其一致行动人股份冻结、质押情况，说明是否存在强制平仓风险，并判断是否可能导致公司控制权发生变更。

值得注意的是，当前婴配奶粉赛道不但竞争激烈，市场需求也随着新生儿出生率而锐减。面对如此趋势，国产奶粉上市公司都可能会出现营收、净利的大幅缩水，贝因美目前的情况不容乐观。