在业绩深陷亏损的情况下，今年以来上市猪企纷纷“降本增效”以保障现金流水平，但部分企业仍面临着债务加剧的风险

《投资时报》研究员 董琳

今年以来生猪价格持续低迷。三季度，生猪价格在短暂回归成本线以上不足两个月后，猪价从9月中旬开始再次调头向下。

整体来看，受猪价低迷、供求格局影响，年内猪周期持续磨底，全行业仍处于亏损状态。今年前三季度，有7个多月的猪价低于行业盈亏平衡线。另据统计局数据，今年前三季度，全国生猪出栏量5.37亿头，同比增长3.3%，前三季度总出栏、第二季度、第三季度出栏量均创下多年来同期新高。

在行业处于下行期的情况下，国内各大生猪养殖企业业绩表现如何？基于各家公司披露的最新三季度财务数据，《投资时报》研究员对10家A股上市猪企新希望（000876.SZ）、牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、天邦食品（002124.SZ）、*ST正邦   002157.SZ）、新五丰（600975.SH）、巨星农牧（603477.SH）、神农集团（605296.SH）、罗牛山（000735.SZ）、东瑞股份（001201.SZ）的营业收入、归母净利润、资产负债率等主要数据指标进行了全透视。

《投资时报》研究员注意到，在业绩深陷亏损的情况下，今年以来上市猪企纷纷“降本增效”以保障现金流水平，但部分上市猪企仍面临着债务加剧的风险。二级市场，各家猪企的表现更是雪上加霜。包括温氏股份、新希望等巨头在内的多家猪企股价近期震荡探底，其中天邦食品年内股价跌幅达42.6%；*ST正邦（002157.SZ)累计下跌40.7%。

展望第四季度，农业农村部指出，当前和今后一个时期，生猪生产仍在惯性增长，后市供应将稳定增加，四季度是消费旺季，猪价可能会回升，但缺乏大幅上涨的基础。

中金公司研报也表示，紧资金方面，上半年“深亏损、高负债、慢去化”现象的底层逻辑在于，猪企在高猪价时期积累的资本杠杆仍有盈余，据测算2023年第四季度或已进入超额募集资金消耗殆尽临界点。低猪价方面，供给压力将持续释放至明年上半年，叠加需求端平缓复苏，预计今年第四季度至明年上半年期间猪价仍处下行周期。研报认为，行业已进入产能加速去化触发的投资布局窗口期，优选兼具资金安全、成本控制和出栏弹性标的。    

10大A股上市猪企2023年前三季度营收、归母净利润情况

数据来源：公司公告

10家猪企前三季度全部亏损

据《投资时报》研究员的统计数据，今年前三季度已公布的10家A股上市养猪企业合计实现营收额2808.67亿元，其中新希望以总营收1067.48亿元位居首位，其次为牧原股份和温氏股份，两家猪企分别实现营收829.69亿元和647.03亿元。   

从营收增幅来看，得益于养殖效率提升和前期扩产，10家上市猪企中，除*ST正邦和东瑞股分别录得56.74%和0.02%的负增长外，其他8家企业的营业收入均实现了同比正增长。其中，罗牛山营收增速最高，达到58.43%。

从盈利情况来看，由于量增价跌的缘故，10家猪企无一例外全部亏损，合计亏损额超165亿元。其中新五丰、巨星农牧、神农集团、罗牛山、东瑞股份均交出史上最差三季报，前三季度亏损额创下历史新高。

温氏股份成为前三季度归母净利润亏损额最多的企业，前三季度该公司亏损45.30亿元。紧随其后的是新希望和*ST正邦，二者的亏损额分别为38.58亿元和28.19亿元。此外，东瑞股份、新五丰、天邦食品等今年以来已连续三个季度均出现亏损。

从归母净利润增速来看，今年前三季度各家猪企的亏损幅度再度扩大。除了*ST正邦前三季度归母净利润增速录得正增长外，其余9家企业同比亏损幅度均较去年同期有所扩大。其中归母净利润降幅最高的是东瑞股份，同比下降8495.52%，其次罗牛山同比降幅为2922.17%，降幅最低的是新希望，降幅为42.52%，剩余6家企业的归母净利润降幅基本在222%—781%之间。

对于利润的下滑，10月18日，新希望在互动平台表示，由于此轮猪周期磨底时间较长，带来一定的经营压力，但是猪产业仍然作为公司的核心业务之一持续发展。面对持续低迷的猪价，公司也在多方面努力，降低养殖成本，提升养殖效率。相信后续随着养猪业务的持续改善，叠加行情回暖，会比过往实现更高水平的利润。

天邦食品资产负债率走高超10个百分点

与房地产行业相似，养猪行业也属于重资产投入，几乎所有企业都在举债扩张。从各家负债情况来看，养猪三巨头首当其冲。其中，前三季度牧原股份负债合计为1130.66亿元，新希望负债规模为969.97亿元，接近千亿关口，温氏股份则为576.81亿元。此外，*ST正邦、天邦食品的负债总额也达到百亿以上。

对比去年同期，《投资时报》研究员统计发现，截至今年前三季度末，10家上市猪企中除牧原股份、温氏股份下降外，其他8家猪企的资产负债率均有所上涨。

Wind数据显示，截至今年三季度末，上述10家上市猪企的资产负债率达到60%以上的已有6家。其中，正处破产重整的*ST正邦资产负债率高达162.61%，较去年同期增加48.79%；紧随其后的是天邦食品，公司资产负债率同比去年前三季度增加10.58个百分点至87.03%，创下历史新高。此外，新希望、新五丰两家企业的资产负债率也超出70%，分别为72.76%和70.15%。   

债务方面，10家上市猪企前三季度短期借款总规模为846.12亿元。其中牧原股份、新希望、*ST正邦短期借款规模分别为453.34亿元、164.56亿元、128.53亿元，温氏股份短期借款为34.62亿元。同期，前述公司的货币资金分别为157.63亿元、115.96亿元、4.88亿元、45.94亿元。可以看到，目前三大龙头企业中，除了温氏股份外，另外两家猪企以及*ST正邦都存在货币资金难以覆盖短期借款的情况。

毫无疑问，猪企在偿还高额的债务的同时，务必要保证现金流的安全。对此，牧原股份管理层对外回应称，今年第三季度随着猪价的上涨，每个月经营性现金流为净流入。养殖企业的猪舍、生物资产占比较大，且不易作为抵押品，所以短期的信用贷款在整体负债中占比较大，这是行业的特定现象。公司会根据外部环境及生产经营情况做好现金流管理，持续降本增效，提升盈利能力。同时在稳健经营的基础上，公司会逐步降低杠杆水平，持续优化财务结构。

事实上，如何筹措更多的资金应对压顶的债务，已成所有猪企面临的共同挑战。

根据猪场动力网不完全统计，自去年9月份开始到现在，不到一年的时间，温氏股份、新希望、新五丰、*ST正邦等猪企先后引入国资入股。

以*ST正邦为例，今年8月4日，*ST正邦公布重整方案，共计转增57亿股股票，其中31.5亿股股票由重整投资人有条件受让，其中产业投资人（双胞胎集团）以1.1元/股价格受让14亿股，实际投入资金15.4亿元；其余16家联合投资人以1.6元/股价格受让17.5亿股，投入资金28亿元。而这16家企业大部分都具有国资背景，包括芜湖千鲤信双投资合伙企业（有限合伙）、南昌金牧纾困企业管理中心（有限合伙）等。无独有偶，从去年至今新希望也先后两次向成都国资出售18个在建和已投产的养猪场，回笼22.43亿元的资金。

此外，为缓解资金紧张，养殖成本较高的天邦食品继去年出售子公司史记生物51%股权后，今年9月末该公司再次出让不超过30%的史记生物股权，交易对价拟不超过16.5亿元。

温氏股份表示，当前猪价背景下，养殖行业面临较大的经营压力。若当前的低迷价格维持到明年二季度，行业可能会面临较大资金压力，部分企业甚至会出现经营危机。

三季度单季4家猪企扭亏

对于养猪行业来说，猪价是决定当前利润的关键。事实上，今年生猪价格大部分时间均低于养殖成本，在16元/公斤以下徘徊。仅在7月中下旬至8月期间，猪价稍有回暖，生猪价格从不足14元/公斤上涨到最高超过17.5元/公斤。   

随着三季度猪价的阶段性反弹，猪企的亏损幅度随之大幅收窄。据《投资时报》研究员粗略统计，上述10家A股上市公司今年第三季度归母净利润合计亏损11.35亿元，较二季度时亏损的72.17亿元环比减亏84%。具体到每家企业，10家上市猪企中，牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团4家企业在第三季度实现扭亏。

从养猪三巨头的业绩表现来看，三季度单季，牧原股份实现营业收入311亿元，同比下降14.81%；归母净利润9.37亿元，环比实现扭亏，同比下降88.57%。温氏股份实现营业收入235亿元，同比下降3.39%；归母净利润1.59亿元，环比扭亏为盈，同比下降96.22%。同期，新希望实现营业收入372.95亿元，同比下降2.09%，归母净利润录得亏损8.75亿元。

事实上，牧原股份和温氏股份单季度能够实现盈利，原因主要在于猪价回暖期公司养殖成本的进一步下降。开源证券研报也表示，第三季度生猪销售均价15.8元/公斤，较第二季度环比增加10.1%，猪价微涨，而生猪养殖综合成本降至8元/公斤左右，让第三季度的整体亏损环比收窄。

牧原股份在调研中表示，2023年1—9月，公司生猪养殖平均成本为15.0元/公斤，其中，一季度平均成本为15.7元/公斤，二季度为15.0元/公斤，三季度为14.5元/公斤，呈逐步下降趋势。对于未来成本目标，10月31日该公司在媒体访谈会上表示，今年年底将把成本控制在14.5元/公斤，明年全年平均成本控制在14元/公斤以内。

温氏股份也在调研中称，三季度公司的肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤，季度环比下降0.4元/斤。其中9月份降至7.9元/斤，为本年度的最低单月成本。目前公司低于8元/斤的肉猪销量约占公司肉猪总销量的80%左右。该公司还表示，前期饲料原料价格和猪苗生产成本逐月下降，会逐步体现在第四季度的养猪成本下降上。

明年下半年才能走出“寒冬”？

不过，养猪行业的“寒冬”并未就此结束。

在8月份短暂冲高后，9月份生猪价格震荡走低。10月份作为传统消费旺季，猪价的超预期下行再次给整个行业重燃的信心泼了一盆“冷水”。

猪价方面，据中国养猪网数据，截至11月5日，全国外三元生猪均价再次跌至15元/公斤以下，报于14.86元/公斤，较前一日下跌0.15元/公斤，最新猪粮比为5.40：1，行业仍处于亏损区间。   

市场供求方面，从农业农村部数据来看，9月份，全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长6.3%、环比增长2.4%，这些中大猪将在未来2个月内陆续出栏，预示着11月份前后生猪市场供应将持续增加。

农业农村部也做出相关提示，从新生仔猪数量看，今年4—9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，这些仔猪将在未来6个月内将陆续出栏，预示着从现在开始的半年内（包括元旦春节）猪肉市场供应较为充足。明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加“两碰头”，养猪亏损程度甚至可能重于今年同期。

对于本轮周期何时反转，市场普遍认为，生猪产能去化或将于2024年上半年结束，届时猪价有望迎来新一轮上涨。对此，头部猪企认为目前猪价判断难度加大，但对于接下来的市场行情仍抱有信心。

新希望高管在与投资者交流中指出，当前市场上博弈的主体非常多，对猪周期的底部判断有难度。但总体看下半年会好于上半年，随着节假日和消费的恢复，猪价会有所好转。今年的产能去化还在继续，核心竞争力还是主要靠降低成本。

温氏股份在近日的投资者电话会议上也表示，非瘟之后，行业发生了较大的变化，猪价判断难度增加。考虑到行业资金情况，明年能够继续保持高速出栏增长的企业将有所减少，叠加可能的冬季疫病影响，预计明年市场供给量不会有太大幅度的增长。初步预计明年二季度起猪价开始逐步回暖，公司相对看好明年下半年的市场行情。

对于四季度展望，东吴期货生猪分析师认为，从目前集团养殖厂和屠宰户的数据来看，下半年第四季度的生猪会继续按计划出栏，受腌腊季节的影响，短期需求或会带动现货价格小幅反弹。但需求持续时间预计没有往年长，后续行情看不到太乐观的数据，建议保持观望态度。

业内也有分析认为，虽然年末季节性消费对生猪需求端或有一定拉动，但是供应压力较大的局面下，行业盈利空间在四季度仍然有限，短期内相关企业承压局面仍然存在。做好现金流稳定，降低养殖成本，是相关企业度过寒冬的唯一保障。