今年1—6月，三棵树累计计提各项资产减值准备金额为8886.01万元，其中，包括应收账款坏账损失在内的信用减值损失高达7269.34万元

《投资时报》研究员  卓玛

今年以来，国内企业生产经营总体恢复发展态势。同时，我国仍在持续推动城镇化建设，出现在新基建工程、新型城镇化、旧城改造、城市更新等领域的机遇，将成为涂料需求新的增长点，涂料企业仍处在战略发展机遇期。

7月30日，知名涂料企业三棵树涂料股份有限公司（下称三棵树，603737.SH）发布了2023年半年度报告。

财报数据显示，今年上半年，三棵树实现营业收入57.36亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润3.11亿元，增长223.95%；扣非归母净利润达2.23亿元，大幅上升2870.47%。对于利润的提升，三棵树将之归结为公司收入增长、降本增效及原材料价格下降的影响。

整体来看，原材料价格下行是促使三棵树今年上半年实现业绩增长的关键因素。三棵树经营数据显示，今年前六个月，除沥青的平均采购单价与去年持平外，该公司生产产品所需的主要原辅材料的平均采购单价，均较去年同期出现不同程度的下降。

在营收、利润增长的同时，三棵树的应收账款和资产负债率也均处在高位。公司亦发布计提资产减值准备的公告，显示公司今年1—6月累计计提各项资产减值准备金额为8886.01万元，其中，包括应收账款坏账损失在内的信用减值损失达7269.34万元，资产减值损失为1616.67万元。

截至8月2日收盘，三棵树报收于78.75元/股，当前总市值为415.02亿元。

数据来源：Wind

原材料价格下降促使利润提升

三棵树创立于2002年，于2016年登陆上交所，公司主营建筑涂料（墙面涂料）、防水材料、地坪材料、木器涂料、保温材料及保温一体化板、基辅材的研发、生产和销售。

7月30日，三棵树发布了2023年半年度报告。财报数据显示，三棵树今年上半年实现营业收入57.36亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润3.11亿元，增长223.95%。

据三棵树于同日发布的2023年1—6月主要经营数据公告显示，分产品看，三棵树的收入来源于精细化工、防水卷材和装饰施工三大部分。其中，精细化工又可进一步细分为家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆、工业木器漆、胶黏剂、以及基材与辅材六类，而家装墙面漆、工程墙面漆以及基材与辅材是该公司的主要收入来源。

今年上半年，三棵树的家装墙面漆、工程墙面漆以及基材与辅材产品，分别实现销售收入12.09亿元、20.57亿元和10.63亿元，较上年同期分别增长11.29%、16.61%和51.50%，主要产品销售收入的增长，极大带动了该公司上半年营收的攀升。

与此同时，该公司家装木器漆、工业木器漆产品及装饰施工业务的销售收入，分别较上年同期减少14.97%、29.87%和24.40%。由于这三项业务分别仅实现448.64万元、1535.67万元和2.38亿元销售收入，金额较低，因此对总收入的增长影响有限。

利润方面，三棵树在半年报中，将上半年利润的增长归结为公司降本增效以及原材料价格下降。半年报显示，三棵树所生产产品的主要原辅材料有乳液、树脂、钛白粉、各类有机溶剂、包装物等，各类化工原料及包装物成本占公司主营业务成本的比例较高。事实上，原材料价格下行，也是促使三棵树今年上半年实现业绩改善的关键因素之一。

据三棵树上半年经营数据显示，今年前六个月，该公司乳液、钛白粉、颜填料、助剂、树脂、溶剂、单体等主要原材料的平均采购单价，均较去年同期有所下降，降幅在14.29%—42.45%间不等，仅有沥青的平均采购单价与去年持平，为0.36万元/吨。

数据来源：公司公告

应收账款、资产负债率高企

《投资时报》研究员注意到，三棵树在半年报中“可能面对的风险”里，提到了应收账款回收风险。

三棵树表示，近年来，公司工程墙面涂料销售收入持续增长，而该产品的客户主要为大型房地产开发商，单一客户采购规模较大。公司按照房地产开发行业采购特点制定了工程墙面涂料客户信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。但如果该类客户受房地产行业波动出现经营困难，公司也将面临应收账款无法及时回收的风险，进而对业绩产生不利影响。

可以看到，在营收和利润增长的同时，三棵树的应收账款也在增长。截至今年6月末，三棵树的应收账款账面余额为58.55亿元，较年初增加10.3%，其中账龄在1年以内的应收账款账面余额为41.37亿元，占比为70.66%。

三棵树的偿债压力也较大。截至6月末，三棵树资产总计148.21亿元，负债合计120.32亿元，资产负债率为81.18%，而上年末为82.01%。其中，该公司持有货币资金达14.94亿元，短期借款为20.37亿元，一年内到期的非流动负债为6.71亿元，显示出公司货币资金难以覆盖短期债务。

即便如此，三棵树仍获得众多机构看好。华鑫证券发布研报称，今年上半年，我国房屋竣工面积达3.39亿平方米，同比增加19.0%。7月21日，国务院审议通过超大特大城市的城中村旧改相关文件。作为涂料行业龙头，三棵树在C端与B端渠道布局完善，有望充分受益于此次城中村改造带来的长期涂料需求提升。

天风证券则发布研报表示，三棵树通过推进优质渠道建设，有望不断提升自身市占率，叠加原材料价格回落及加强费用管控等措施，中长期仍具备较好的成长基础。