在碳酸锂价格持续飙涨下，宁德时代成本压力较大、盈利承压

《投资时报》研究员 王子西

10月28日，A股再次震荡下跌，上证指数收于2915.93，下挫逾2个百分点。对于“2900点能否保住”，市场颇多疑问。多家基金公司认为，欧央行再度加息75个基点、美联储加息临近、部分公司三季报低于预期以及市场情绪偏弱等因素，综合导致当日A股大跌。

这其中，宁德时代新能源科技股份有限公司（下称宁德时代，300750.SZ）日跌逾6%，创今年收盘价新低。截至10月31日，公司虽收阳线报372.88元/股（不复权，下同），但仍较去年高位下挫近五成。

值得注意的是，该公司今年三季度电池出货量高增，略超预期。今年第三季度营收同比增幅高达232.47%，处于历史高值，前三季度收入增幅也达186.72%，收入增速高过利润增速。不过，在碳酸锂价格持续飙涨下，公司成本压力较大、盈利承压。

报告期内，宁德时代毛利率与净利率均同比下滑，尤其毛利率回落明显。且据百川盈孚数据显示，截至10月28日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价已涨至55.1万元/吨，并预测价格或继续抬涨。那么，公司价格联动机制下，四季度毛利率能否较大改善仍需关注。

另外，今年7—9月，宁德时代扩产动作频频，分别拟在济宁、洛阳和匈牙利德布勒森市投建电池产业项目，三地共计拟扩产能180GWh。同时，近两月来，包括国轩高科（002074.SZ）在内的电池企业也纷纷公告拟扩产能。持续的企业扩产潮下，未来电池产能会否过剩？

针对公司2022年全年盈利是否显著承压，对四季度储能电池毛利率的展望如何，高资本支出与产能扩张是否仍将是明年主基调等问题，《投资时报》日前电邮沟通提纲至公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

收盘价创年度新低、基金持仓分歧

10月28日，宁德时代股价跳空低开，当天收盘于365.5元/股，较前一交易日下挫6.35%，且创今年以来收盘价新低。若与去年高位692.0元/股相比，股价已近折半。

在股吧中，投资者看法不一，有人认为“可以杀入”“3000点下方大胆买入”，也有投资者持悲观态度表示“别信忽悠，260元左右必见”“估计要到300元”。

值得注意的是，据已披露的公募基金2022年三季报（截至10月30日），9月末市场前十大基金重仓股中，宁德时代以1097亿元的基金持股总市值，为公募基金第二大重仓股，仍位居贵州茅台之后。同时，从基金配置情况来看，三季度末有逾1540只基金持有宁德时代，这个数据相比6月末而言，已经减少逾千只。

而且基金持仓变动方向也现分歧。根据东方财富数据，以截至9月末持有宁德时代市值10亿元以上的基金来看，易方达创业板ETF、华安创业板50ETF、睿远成长价值混合A、华泰柏瑞沪深300ETF、东方新能源汽车混合、东方红启东三年持有混合持股为687.73万股、511.88万股、439.35万股、402.57万股、316.91万股、289.53万股，除了睿远成长价值混合A或为新入，其他基金较二季度末均有所增持。

富国天惠成长混合A/B(LOF）、汇添富中证新能源汽车产业指数（LOF）A、农银新能源主题A、则不同程度减仓，持有宁德时代股数为350万股、333.46万股、320.20万股。华夏能源革新股票A的持仓量没有变动，仍为322.39万股。

截至2022年9月末持有宁德时代部分基金明细

数据来源：东方财富

盈利能力承压

财报数据显示，今年前三季度，宁德时代实现营收2103.40亿元，同比增长186.72%；实现归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）175.92亿元，同比增幅126.95%，业绩略超出此前预告给出的区间中枢。

单季度来看，第三季度公司实现营收973.69亿元、归母净利润94.24亿元，同比增速232.47%、188.42%；扣非后的归母净利润为89.87亿元，同比增长234.70%。若拉长时间来看，单三季度的营收规模提速明显，且处于历史高值。

不过，该公司靓丽的三季报中也存隐忧。据相关券商研报，该公司第三季度的储能电池毛利率恢复至“低双位数”，略高于半年报的6.43%水平；动力电池毛利率约17%，比半年报高出不到2个百分点。两者虽有改善，但与往年数据相比，仍有较大回落，尤其储能业务。

整体来看，2022年第三季度公司的毛利率为19.27%、净利率为10.23%，同比下滑8.62个、2.81个百分点。前三季度，宁德时代的销售毛利率为18.95%，同比则大幅下滑8.56个百分点；净利率9.33%，同比减少也逾3个百分点；且毛利率与净利率均创近六年同期新低。

事实上，2021年以来碳酸锂价格持续攀升，已由2021年初约5万元/吨，飙涨至今年一季度50万元/吨左右。据百川盈孚数据显示，2022年Q1—Q3，电池级碳酸锂均价为46.98万元/吨，相比上年同期涨幅达3.98倍。作为主要原材料，碳酸锂价格的飙升势必令成本端承压较大，而有分析人士认为，Q3是验证公司电池涨价对下游传导是否顺畅的关键节点。

需要指出的是，百川盈孚数据显示，截至10月28日，国内工业级碳酸锂（99.2%）市场主流成交价为52.5万元/吨—53.3万元/吨，均价涨至52.9万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场主流报价54.8万元/吨—55.5万元/吨，均价涨至55.1万元/吨。且预测，锂矿资源紧张，价格或继续抬涨。

如此一来，公司与部分客户协商确定的价格联动机制，能否较大改善四季度毛利率，全年公司盈利能力会否得到修复还待后观。

宁德时代2022年三季报业绩情况

数据来源：公司财报

Q3产能拟扩180GWh

市占率方面，据市场调研机构SNE数据，2022年1—8月全球电动汽车电池装车287.6GWh，这其中宁德时代全球累计装机102.2GWh，全球市占率达35.5%，占比较上年提升。且据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年1—9月，国内动力电池累计装机量193.7GWh，按照公司披露的92GWh销量计算，国内份额为47.5%。公司龙一地位稳固。

产能方面，宁德时代扩产频频。公告显示，今年7月，公司拟建济宁新能源电池产业基地项目，总投资不超140亿元；8月，拟在匈牙利投建项目，总投资不超73.4亿欧元，产能规划为100GWh动力电池系统生产线；9月，又拟在洛阳投建生产基地，总投资不超140亿元。济宁与洛阳项目建设内容，均为动力电池及储能系统生产线。

根据公司中报，2022年上半年，宁德时代电池系统产能154.25GWh，产能利用率81.25%，对应年化产能或约308GWh；同时，在建产能100.46GWh。而据平安证券估算，济宁、洛阳投建项目扩充产能或约40GWh、40GWh，再加上匈牙利新增产能，本报告期内公司扩充产能共计180GWh，较上述年化产能增长过半。

不过，随着全球新能源产业快速发展、汽车电动化和储能浪潮愈演愈烈背景下，不止宁德时代一家电池企业在大规模扩产。仅今年9月，就有亿纬锂能、欣旺达等公告扩产。其中，亿纬锂能（300014.SZ）拟投建储能与动力电池项目，规划产能40GWh；欣旺达（300207.SZ）则计划投入120亿元、213亿元，项目规划产能30GWh、50GWh。

另外，10月27日，国轩高科也公告，分别拟在合肥、柳州投建年产20GWh、10GWh的动力电池项目。而企业“集体”扩产下，新能源电池产能未来是否存在过剩风险？对此，市场声音不一。

有学者认为，2—3年后碳酸锂等原材料或将恢复供需平衡；2025年中国动力电池产能或将达3000GWh，届时出货量1200GWh，产能将大幅过剩。也有分析人士称，动力电池需求空间大，产能过剩短期难见。国家能源局官网则早在2021年引文提醒“动态看待电池扩产潮”，引文提到，若高端产能替代低端产能，有助于产业高质量发展；储能项目加速上马，对电池产能规模形成支撑；另外不仅要考虑国内需求，还要有全球视野。

需一提的是，继9月21日与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作，三年时间内供应10GWh的储能产品外，10月中旬，宁德时代再度宣布与美国公司Primergy Solar LLC达成协议，为相关项目供应电池。海外储能电池市场的拓展能否助力公司全球市占率提升值得关注。