随着需求改善，政策频传支撑信号，中国经济在周期中触底反弹。相较于欧美，中国对资金的吸引力与日俱增，回流之势开始筑底。

展望全球市场，在欧美经济衰退风险渐增背景下，如何配置安全型资产与防御型资产？在周期中如何找到进取的位置？

2022年7月13日，渣打银行财富管理部发布了主题为“步步为营，险中求胜”的2022年下半年《全球市场展望》。

在宏观方面，报告预计美联储到年底前将再次加息150个基点至3.25%，使利率超过美联储的“中性”水平2.5%。随着美联储政策变得具有限制性，未来6—12个月美国经济衰退的风险将大幅上升。通胀高企且不断上升，加上全球央行越来越强硬，加大了经济增长大幅放缓的可能性。与此同时，中国处于经济周期的另一侧，对财政和信贷政策转向更为支持，有望从上半年的艰难挑战中逐渐复苏。

同时，上述报告预计刺激措施将支持信贷脉冲的反弹，推动中国和亚洲（除日本）股票在未来6—12个月跑赢全球股票。渣打银行首席投资策略师王昕杰认为，全球市场下半年将会继续上演周期演化，随着美元走高到顶，资本应会在未来一段时间撤出美国，转投其他市场，中国将会是资本的热门回流地。

美元承压

美国经济陷入衰退的风险几何？对此，王昕杰指出，如果二季度GDP增速再度出现负增长，事实上可能就意味着美国正走在衰退的途中。尤其是随着美联储货币政策较为鹰派的转向，下半年存在一定程度的衰退风险。

王昕杰补充称，如果美国经济进入衰退，从历史上的经验来看，本轮衰退的周期可能会长达12到18个月左右，但这一轮衰退的幅度则可能不会太深。美国股市目前已经基本上反映了衰退。根据标普500指数，在今年1月至6月的6个月间，该指数下跌了24%，接近历史上美国股市在经济衰退期间的下跌幅度中值27%。

值得注意的是，据此前公布的数据显示，美国一季度 GDP 按年率计算录得-1.6%，出现萎缩；而据诸如亚特兰大联储GDP Now等经济活动跟踪指标显示，定于当地时间7月28日公布的美国二季度经济增长数据极有可能再度出现负值。倘若连续两个季度出现负值，从理论上而言，美国经济陷入了技术性衰退。

对于美联储后续的加息路径，王昕杰认为，7月仍将加息75个基点。但随着进入下半年，美联储的加息速度或将会出现较为明显的放缓，尤其是如果就业市场出现变动。预计下半年，包括7月还没有实现的75个基点在内，总共会有150个基点的加息。但7月之后可能会是先50再25个基点，或是3次25个基点的加息，具体情况仍将取决于整体的宏观情况而做出相应的调整。

《投资时报》记者注意到，渣打短期对美元基本持中立态度，未来6—12个月看淡美元，并预计美元将在下半年见顶。全球各国央行纷纷效仿美联储，收紧货币政策，旨在避免货币大幅走弱以及通胀水平进一步升高——这最终应会令美元承压。

从全球市场来看，该报告表示能源和金融行业仍然最为看好。在欧美等承压经济衰退风险的市场上，配置安全型和防御型资产尤为重要，继续看好美国和欧洲的高收益债，以及亚洲美元债，并将G3政府债上调至核心持仓。

国内经济有望复苏

展望全球股票市场，叠加内外部及意外的影响因素，全球股票估值调整至更合理的水平。全球股票的估值正在变得低廉，同时，经济增长放缓带来了各公司盈利下降的风险。

由于全球范围内的强劲通胀已迫使许多央行收紧货币政策，这可能导致增长放缓，削弱公司盈利前景。渣打将全球股票配置下调为核心持仓，同时增持债券市场。

王昕杰表示，亚洲（除日本）仍是全球股票中看好的地区。在亚洲，渣打看好中国和印度。尽管与全球股票的估值折让已恢复到长期平均水平，但中美的政策分歧已变得更加突出——中国约占亚洲（除日本）股票的40%。渣打将亚洲（除日本）地区的中国离岸和在岸股票均上调为“超配”。

比较欧美市场和中国市场，王昕杰认为，中国的中国的国内生产总值增长触底，而美国和欧洲的国内生产总值增长放缓。不同市场所处经济周期的不一样，这是更为看好中国股票市场的底层逻辑之所在。

具体来说，王昕杰预计刺激措施将支持信贷脉冲的反弹，推动中国和亚洲（除日本）股票在未来6—12个月跑赢全球股票。渣打认为这是该地区股票在全球范围内有可能跑赢大盘的主要推动因素。

王昕杰指出，对于未来国内二级市场的表现的未来预测，就价值本身来说，经过前一轮的修正之后，不管是成长股还是价值股，估值都相对偏低。今年的市场也必将引来新流入的买入资金。

从4月底开始的一个反弹，走到现在，本质上是价值买入的一个普涨行情。反弹的过程中，也不免会有调节，具体来说，过去因为估值过低而买入的资本可能不会再做新增的买入了，甚至可能在短期内直接获利而退出。而留存的资金，更看重的是未来。

在国内股票市场，渣打最为看好是通信行业和原材料行业，而在核心持仓行业中“非必须品”则得到上调。上述报告提出通过硬制造业、可再生能源子主题增添中国“共同富裕”政策主题的投资；通过网络安全子主题增添“数字化未来”主题的投资；通过水资源短缺、电动车、绿色资本支出和洁净科技增添“气候”主题的投资。

题材来看，渣打更看好受益于政策支持和资本流入，机遇估值给予比较好，估值成长空间的一些板块。王昕杰进一步表示，更加看好周期性的股票，比如过去到今年都持续看好的能源相关的板块。具体来说，比如基建板块，机会许将集中在于能源材料跟制造业相关的板块。

王昕杰认为，从大的周期配置的角度出发，在美联储加息和美国经济衰退的预期加强背景下，资本可能在未来撤出美国，转而投资其他市场。比较看好是下半年资金回流到中国资产上。