“投资首先要想到谁是自己的朋友，谁是自己的敌人。如果不具备‘割韭菜’的能力，最好选‘朋友比敌人多’的地方去”

银华富裕主题基金经理、银华富饶精选三年持有期拟任基金经理 焦巍

《投资时报》记者 邓妍

“不审视则宽严皆误”、“能攻心则反侧自消”——出自清光绪年间赵藩撰书、悬挂于成都武侯祠的“攻心联”语句，常被用来警告后人：不能盲目学诸葛亮而一味用严，也不能盲目反对诸葛亮一味用宽，而应审察当时形势，深思熟虑，然后决定用严，或是用宽。

这样两句穿越了百余年的“古语”，亦给了刚刚经历今年年初以来A股市场剧烈波动的银华基金消费健康投资部负责人焦巍，颇多感悟。

5月10日上午，同时担任着银华富裕主题基金经理、银华富饶精选三年持有期拟任基金经理的焦巍在接受《投资时报》记者专访时坦言，这则“攻心联”对基金经理而言，同样重要。

在他看来，将“攻心联”置于投资语境可理解为，“审视”是优秀上市公司提供了一个“势”、一个好的环境；“攻心”，是需要发现自己的长处与问题，然后找到与自己相匹配的投资方法。基金行业里获得成功的人可能各有各的成功模式，但不成功的原因一样——没有找到适合自己的投资方法。

这位饱受淬炼的投研老将，擅长总结方法论，更善于不断迭代方法论，每每与他交流，总能听到“打鱼理论、搬砖思维”、运用“范弗里特弹药量”理论投资重点公司、“男人的胃、女人的脸都是可以让我坚守初心的”等妙语连珠之金句，而历多轮牛熊变幻、经多年沙场征战，更让他养成了集中在能力圈做长期稳健的投资，与伟大的企业长期共行的投资理念。

凭借成熟的投资逻辑、宽阔的能力圈和严格的投资纪律，焦巍所管理的基金形成了集中优质股、低换手、长期业绩稳定的投资风格，他管理的一只13倍收益“牛基”，春夏之交，更迎来了迭代升级的新版本。

重新审视公司治理之重要

近期A股市场奇幻的波动方式，让此前连续上涨的核心资产出现大幅回调。作为公募基金界鲜少拥有21年以上从业经验的老将，对于此种波动现状，焦巍也颇为无奈。

“谁能想到，节前大家会把所谓的核心资产推到一个高度，然后四散奔逃。这让我再一次见识到中国市场和非洲草原大迁徙一样，壮观的羊群效应。”

不过，焦巍坦言，挺欢迎下跌过程中投资组合对他的“反脆弱”进行的冲击。在他看来，每一次的剧烈波动，都会令投资理念迭代一次，而经过今年以来的市场波动，他将自己最需反思的焦点，集中于过去对公司治理结构考察的不足。他向《投资时报》记者坦言，投资模式倾向于投资周期越长、管理规模越大的基金经理，越要重视研究公司的治理结构，要观察公司管理层、了解公司过往的发展过程。

作为一名投资颇为讲究方法论的基金经理，焦巍为何在近期强调要将公司治理结构纳入自己的考察范围？

他透露，如果上市公司存在信息剥削的情况（譬如内幕资金和聪明的投资者先行抛售或买入），或者存在增长收益全部被大股东或管理层拿走而公司员工并未受益、自杀性分红以及无目标的大额管理层激励等公司治理结构方面的问题，都需引起高度重视。

“对这类公司治理方面存在问题的上市公司，我们将会敬而远之。就算这家公司有很强竞争力的产品、有长期壁垒，如果治理结构不好，这个好生意只会是少数人的好生意，对包括公募基金在内的小投资者们而言，都是价值剥削或价值毁灭。这种看似短期很赚钱的公司，长期看，未必是好的投资标的。”

专访过程中，《投资时报》记者注意到，焦巍之所以会将公司治理结构置于与ROE（净资产收益率）一样的高度，实则来自他一贯坚持“在能力圈内专注做好精选个股”、“寻找历经时光考验的邮票式标的”、“追求可持续、可把握的收益”理念的延伸。

在他眼中，优质公司，主要的投资机会就在于等待危机。这句哲学底蕴十足的金句中，“危机”可拆为三种，分别是大盘危机、行业危机、公司经营危机。其中，大盘危机最不需担心，而行业及公司经营危机则需加以研究和判断，并决定是否能成为战略机会。

“权益类资产相对于其他大类资产而言，其优势的核心竞争力就在于长周期视角下，优异公司的收益率远超其他资产。但高收益伴随的必然是波动率较大，若在估值过高时减持，或会有效降低波动率，但拉长看，则可能损失收益率。”

基于以上思考，焦巍指出，未来一段时间，他对优质公司依然会坚定长期持有不动摇，不会因价格和安全边际上涨减弱，转而考虑有性价比的二线资产。

“投资在本质上是一个永续游戏，套现思维会带来巨大的心理锚定效应。我卖出优秀资产的唯一原因，是它自身基本面的改变，或者出现了更为优秀的资产需要腾挪仓位。市场上卓越的企业凤毛麟角，对于这种企业，我个人认为，相对较高的价格是可以、也应当接受的。”

坚守消费医药双核心赛道

回顾今年以来的市场走势，虽然焦巍也受到短期波动的困扰，但这似乎并没有动摇他的核心投资逻辑。相反，在经历此轮波动后，他拿出了更坚定的姿态，“逆市而上对抗全市场”。

《投资时报》记者梳理焦巍管理的银华富裕主题基金数据时了解到，这只基金一季度仓位不减反升至93.51%，持仓组合方面，继续坚定重仓食品饮料与生物医药板块的“核心资产”。

为什么大部分仓位会放在消费、医药板块？

焦巍有自己的判断逻辑。

“投资首先要想到谁是自己的朋友，谁是自己的敌人。如果不具备‘割韭菜’的能力，最好选‘朋友比敌人多’的地方去。”

他进一步解释说，消费和医药两个赛道，既没有所谓的成长股振奋人心的远大空间，也没有周期股那种短期刺激无比的冲力，“但长期、稳定的投资回报容易出现在消费和医药行业，它们的格局相对比较稳定。消费和医药这两个赛道就是朋友比敌人多的赛道，跌下来，我敢加。”

相关研究也支撑焦巍的观点。研究表明，相比于美股，A股的消费和医药板块市值还有较大空间。

数据显示，A股医疗和消费板块合计市值占比30%，人口超过14亿；美股医疗和消费板块合计市值占比34%，人口3.3亿左右。1980至2020年期间，美股涨幅前20中有10家为消费医药类企业，收入与业绩增速是股价长期表现的主要驱动力。从全球看，消费品行业也更容易出现“长跑冠军”，拉长时间维度到50年，投资回报最高的有30%至40%是消费品公司。在A股市场，上市超过15年的股票中，投资回报最高的20只里有10只为消费股，4只为医药股，消费和医药板块出牛股同样是大概率事件。

焦巍调侃到，“男人的胃、女人的脸，都是可以让我坚守初心的。你每天都在用的东西，和你愿意为之花钱的东西，就是让你坚守初心，回到原始的欲望中。”

“13倍牛基”升级版来袭

梳理银华富裕的持股结构，可以看出焦巍自信、坚定、专注的投资特性。

《投资时报》记者查询相关数据了解到，自焦巍任银华富裕基金经理以来，银华富裕持股个数由四十多只减少为二三十只，前十大占比由50%左右提升至60%—70%左右，今年一季度末，更升至近五年最高的72.23%，持股集中度大幅提高。

截至2020年年底，银华富裕前十大重仓股中，有4只均为2019年以来每季度末的前十大重仓；从银华富裕2019年以来公布的前十大重仓股来看，绝大部分为消费、医药个股，占前十大重仓股比例约六成以上，风格稳定不漂移。

就业绩表现看，秉承“集中在能力圈做长期稳健的投资，与伟大的企业长期共行”、“追随卓越公司，不在非战略方向浪费战略资源”的大道至简投资哲学，焦巍管理的银华富裕不仅获得丰厚的绝对收益，更取得了惊人的超额收益。

银河证券数据显示，银华富裕自2006年11月成立至2021年5月12日，收益率已达1361.69%，是只名副其实的“13倍”牛基，年化收益率超20%。

其中，焦巍在两年多时间里（2018年12月27日上任至2021年5月12日），任期回报高达224.19%。自接手来，基金规模从56.21亿元，上涨至今年一季报披露的174.16亿元。

另一组数据显示，持有人体验颇佳。

截至2021年3月31日，不同时间买入银华富裕并持有至今（持有三年以上）的平均年化回报为23.41%，正收益率概率100%。其中，最低年化12.05%，最高年化达35.44%，均大幅超越同期大盘表现。

正是凭借着出色且稳健的业绩表现，银华富裕成为罕见的七届“金牛奖”得主基金，且在2016年—2019年连续获得“金牛奖”，这在公募基金市场上仅有2只。

《投资时报》记者同时获悉，“13倍牛基”银华富裕的续航升级版——银华富饶精选三年持有期混合型基金已于5月12日开始发行。这只新基金启用了双基金经理制，由焦巍、魏卓共同掌舵，魏卓是中科院研究生院药物化学硕士、金融管理博士，拥有健康消费领域的多年投研经验。

焦巍向记者透露，银华富饶和银华富裕类似，股票投资比例亦是60%至95%，投资方向也集中于医药和消费两大黄金赛道。这只基金将继续延续焦巍的投研风格，集中在他的能力圈做长期稳健的投资；持仓组合方面，继续坚定看好食品饮料与生物医药板块的“核心资产”。

值得注意的是，银华富饶在银华富裕的基础上还进行了重大升级，将投资范围扩展到了“A+H”股，可在更大范围内选择优质投资标的；产品设计上增加了三年持有期，以充分实践基金经理的长期价值投资理念，帮助投资者培养长期投资习惯，力争解决“基金赚钱、基民不赚钱”的问题。

“银华富饶将通过与消费和医药两大领域中的伟大企业同行，力争为持有人带来稳健、持续、可观回报，实现长期富饶之路。”