在大量债务需要偿还、公司财务稳健性处于劣势的情况下，奥克斯能否顺利完成上市？

标点财经、投资时间网研究员 董琳

在全球化战略的驱动下，国内企业纷纷将上市募资的目光投向港股市场。日前，奥克斯电气有限公司（下称奥克斯）正式向港交所递交了招股说明书，拟于港交所主板挂牌上市，由中金公司担任独家保荐人。

对于此次IPO，奥克斯表示，公司为加速全球化布局、提升自有品牌销售及持续拓展中央空调业务。募集资金预计将用于公司的全球研发；升级公司的智能制造体系及供应链管理；加强公司的销售及经销渠道；及用于营运资金及一般公司用途。

标点财经、投资时间网研究员注意到，2022年、2023年及2024年前三季度（下称报告期），奥克斯业绩虽保持稳定增长，但在低价策略下公司的毛利率低于行业内的其他主要竞争对手。并且，报告期内奥克斯的流动负债净额不断增加。截至2024年9月末，该公司资产负债率达84.6%。而在IPO前，奥克斯又将近六成的净利润用于股东分红。

在大量债务需要偿还、公司财务稳健性处于劣势的情况下，奥克斯能否顺利完成上市？

毛利率不及行业头部公司

招股书显示，奥克斯成立于1994年，是一家集高品质家用和中央空调设计、研发、生产、销售及服务于一体的专业化空调提供商，旗下品牌包括“奥克斯AUX”“华蒜”“AUFIT”等。据弗若斯特沙利文数据，按2023年销量计算，奥克斯是全球市场第五大空调公司，市场份额为6.2%。

报告期内，奥克斯实现营业收入分别为195.28亿元、248.32亿元、242.78亿元，经调整净利润分别为14.49亿元、25.11亿元及27.43亿元。

尽管奥克斯的营收和净利润保持增长，但增速却有所放缓。2023年和2024年前三季度，该公司营收同比增长率分别为27.2%和15.4%；净利润同比增长率分别为72.5%和17.8%。

同时，由于市场竞争下奥克斯采取低价策略，也导致公司的毛利率低于行业其他头部企业。招股书显示，报告期内，该公司的毛利率分别为21.3%、21.8%、21.5%。相比之下，2024年前三季度，美的集团（000333.SZ、0300.HK）、格力电器（000651.SZ）、海尔智家（600690.SH、6690.HK）的毛利率分别为26.76%、30.21%、30.85%。   

在招股书中奥克斯表示，2024年前三季度公司毛利率同比出现的小幅下降，主要是由于家用空调销售的毛利率降低，这主要是由于平均售价下降，以及毛利率通常较低的ODM销售增加所致。对此，业内有分析认为，较低的毛利率意味着公司产品的利润空间较小，抗风险能力较差，一旦原材料价格上涨或市场竞争加剧，公司的利润可能会受到严重挤压。

数据来源：公司招股书

IPO前大笔分红

标点财经、投资时间网研究员注意到，缓解资金压力，是奥克斯赴港IPO的主要意图之一。

据招股书披露，截至2024年9月末，奥克斯的流动负债总额由2023年末的148.50亿元增加至164.49亿元，负债净额由20.29亿元增加至24.02亿元。该公司解释称，流动负债的增加主要是由于原材料采购、计息银行借款增加、贸易应收款项及应收票据增加等因素所致。

截至2024年9月末，奥克斯的负债总额为192.69亿元，其中一年内到期的流动负债为172.84亿元，资产负债率达84.6%。而同期海尔智家、格力电器、美的集团的资产负债率分别为58.66%、65.05%、61.16%。

在资金状况并不太乐观的情况下，奥克斯在IPO前仍实施了一笔大额分红。招股书显示，2024年内奥克斯派发了37.9亿的股息红利，而报告期内该公司利润合计为66.45亿元，派息金额大约占到近两年九个月净利润的57.04%。

从股权结构上看，作为家族持股企业，奥克斯的实控人郑坚江通过ZeHui、ChinaProsper及奥克斯控股拥有公司96.36%的投票权，其中奥克斯控股是奥克斯的控股公司，持有公司96.36%的股权，而奥克斯控股由ChinaProsper全资持有，郑坚江通过ZeHui持有ChinaProsper85%的股份。此外，其家族成员郑江与何锡万分别持有ChinaProsper10%和5%的股份。   

若此次在港交所上市成功，奥克斯将成为郑坚江的第三家上市公司。目前其旗下已有两家上市公司，分别为2011年于上交所上市的三星医疗（601567.SH）和2014年于港交所上市的奥克斯国际（02080.HK）。

数据来源：公司招股书

海外市场机遇与挑战并存

过去的2024年，国内空调市场增长略显疲软。据奥维云网监测的数据显示，2024年空调零售规模达2071亿元，同比下滑2.2%。与之相比，2024年我国家用空调出口数达到9326万台，同比增长40.4%，占比为49%，创下历史新高。

在此背景下，奥克斯选择将海外市场作为新的增长路径。招股书显示，海外市场成为奥克斯增长主要推动力，来自亚洲（不包括中国）、欧洲、北美洲和南美洲市场的收入自2023年以来均保持增长，其中北美洲市场增长较为明显。

从收入结构来看，报告期内，奥克斯的海外业务收入分别为83.86亿元、104.12亿元和111.36亿元，分别占同期总收入的42.9%、41.9%和45.9%。2024年前三季度，奥克斯海外收入同比增长27.58%，远高于同期国内业务6.75%的增速。

值得注意的是，奥克斯海外业务有八成以上的营收来自ODM代工业务，公司自有品牌在国际市场的认知度并不高，这在一定程度上削弱了奥克斯的毛利水平以及市场竞争力，或将影响公司在国际市场的扩张进程。   

同时，随着海外布局的日益加深，除了汇率波动造成的汇兑损失风险以外，奥克斯也将面临着全球资产配置与海外市场拓展风险，以及贸易摩擦和关税壁垒带来的市场风险。