分析认为，对于金马游乐而言，相比投入资金开发更大规模的项目，回笼资金可能更为重要

标点财经、投资时间网研究员  习羽

在大连市星海广场大型摩天轮项目（下称大连之星项目）官宣三年后，金马游乐（300756.SZ）突然宣布终止这笔2亿元的投资项目。

近期金马游乐发布公告称，公司审议通过了《关于终止合作投资项目暨转让项目公司股权的议案》，同意公司及全资子公司金马文旅发展终止此前拟与相关合作方共同合作投资的“大连之星项目”，并转让项目公司大连之星娱乐发展有限公司（以下简称“项目公司”）49%股权。

这个耗时三年的项目为何会在此时突然终止？针对相关问题，标点财经、投资时间网研究员电邮沟通提纲至金马游乐相关部门，截至发稿尚未收到回复。

戛然而止的摩天轮项目

2021年6月3日，金马游乐宣布，公司及全资子公司金马文旅发展拟就共同投资经营管理大连之星项目，与大连星源、项目公司等相关合作方开展对外投资并签署《合作投资协议》。

本次项目拟总投资为2亿元，其中项目设备投资约1.6亿元，基础工程、站台配套、游客大厅等项目配套建设投资约4000万元。

根据协议约定，本次项目投资将由金马文旅发展和大连星源以现金出资（含实缴出资、股东借款）和对外融资（含融资租赁、银行贷款等）构成。剩余投资款以对外融资或股东追加投资方式解决，如项目建设所需资金超出预算或项目公司对外融资金额不足，金马文旅发展、大连星源将按照股权比例增加现金投资，直至项目完成建设。   

据悉，项目公司的注册资金为2000万元。在确保项目公司已获得大连之星项目20年经营权的前提下，金马文旅发展将以自有资金实缴出资980万元受让项目公司49%的股权，大连星源以实缴出资1020万元持有项目公司51%的控股股权。

不过2024年7月18日，金马游乐发布公告称，由于相关建设审批原因导致项目暂无法推进，经各方协商一致，同意终止合作关系并解除合作协议。

令人不解的是，项目为何在三年后会出现审批未过的情况？标点财经、投资时间网研究员注意到，根据大连2020年所公布的进一步优化工程建设项目审批服务改革方案，将房屋建筑和市政基础设施工程建设项目审批时限进行了压缩。而在各类工程建设项目中，审批时限最长不超过48个工作日。

一位业内人士向标点财经、投资时间网研究员表示，具体到游乐设施项目，‌其审批流程可能包括立项用地规划许可、‌施工许可、‌竣工验收等多个阶段。‌每个阶段的审批时间都会有所不同，‌但总体上应该遵循上述时间框架。‌不过，‌游乐设施项目如果涉及高危险性体育项目，‌如过山车、‌摩天轮等，‌可能还需要经过额外的安全评估和审批程序，这些程序可能会增加审批时间。‌

也有分析认为，尽管项目在三年后终止，但金马游乐并不吃亏。标点财经、投资时间网研究员注意到，自2021年6月至项目终止，金马游乐也未披露大连之星的资金投入情况。此外，大连星源向金马游乐与金马文旅发展支付前期已投入的与大连之星摩天轮项目有关的规划设计、人工等费用120万元。金马游乐突然终止该项目并转让项目股权，可能是基于回笼资金或投入更大规模的项目所致。    

净利润波动剧烈

作为国内游乐装备制造行业首家A股上市公司，金马游乐成立于2007年，是一家专业从事大型游乐设施、虚拟沉浸式游乐项目研发、制造、销售、安装及创新文旅终端项目投资、规划、建设、运营、赋能于一体的综合型文旅服务企业。产品广泛应用于游乐园、主题公园、文旅景区、商业综合体等各大文旅项目。

从产业链来看，游乐设施行业上游材料主要包括钢材、轴承、电机、电气元器件、橡胶件、工器具、钢结构、玻璃钢制品等，而下游企业主要为传统游乐园、主题公园及城市综合体等文化、旅游行业。

整体来看，金马游乐近四年以来的业绩波动十分剧烈。财报显示，2020年至2023年，公司营收分别为3.83亿元、5.04亿元、4.06亿元及7.40亿元；同期归母净利润分别为-2016万元、3464万元、-2462万元及4616万元。其中，2020年、2022年营业收入分别同比下滑38.75%及19.46%，归母净利润分别同比下挫118.41%及171.07%。

除此之外，金马游乐的盈利能力也有所退步。财报显示，公司的毛利率由2019年的55.78%下滑至2023年35.40%。

从产品收入占比来看，2023年游乐设施收入占比53.53%，虚拟沉浸式游乐项目收入占比36.23%。同内，公司游乐设施营收同比增长49.80%，其营业成本同比增长50.66%；虚拟沉浸式游乐项目收入同比提升218.96%，营业成本同比提升302.85%。由此来看，公司主营业务的营业成本的增速已超过其营业收入的增速。   

值得关注的是，近年来，因游戏项目设备出现故障的消息频出。对于设备的定期维修也成为金马游乐业务方面的关注重点。2024年5月，国家发展改革委等部门关于印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》的通知。该方案的重点任务之一，就是要推动游乐园等场所更新一批高可靠性的先进游乐设备，提升设施安全运营水平。对此，业内人士指出，企业在进行设备更新时需要综合考虑各种因素，寻找平衡点，否则就难以保障设备更新的成本效益。

数据来源：东方财富网

应收账款坏账风险环伺

分析认为，对于目前的金马游乐而言，较之投入更大规模的项目，回笼资金可能更为重要。

财报数据显示，公司2023年经营活动产生的现金流量净额同比下降71.68%。金马游乐对此表示，主要受部分项目回款时间有所延长导致本期销售收款减少所致。

标点财经、投资时间网研究员注意到，近年来，该公司对客户逾期应收款项进行了大幅计提，这也成为其2020年业绩亏损的主要原因。截至2020年末，金马游乐的应收账款账面余额约为1.76亿元，计提的坏账准备约为8978.78万元。   

除此之外，金马游乐于2023年将约4480.09万元的应收账款进行了核销，并表示：核销后，公司财务与销售部门将建立已核销应收款项备查账，继续全力向尚存续的客户追讨款项。截至2023年年末，金马游乐应收账款账面余额约为2.48亿元，计提的坏账准备约为9959.64万元。

事实上，主题公园已成为金马游乐的主要下游市场。但近年来，主题公园的游客量大多达不到预期效果，且过大规模的主题乐园以复制的模式居多，这种跟风模仿而成的主题乐园，无法形成自己的独特吸引点，致使其竞争力相对较弱。如果长期运行不佳，势必会延长付款周期，从而对游乐设施供应商的现金流造成不利影响。金马游乐又该如何应对这样的情况？

2023年金马游乐重要的应收账款核销情况

数据来源：公司年报